有色金属行业铜行业深度报告：基本面向好支撑铜价长期强势运行，总需求不足铜价亦难以创新高-20180420-申万宏源-35页-1mb

铜行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了全球铜市场在2018-2020年间的供需格局、价格走势及投资建议，重点指出全球铜供给增速低于需求增速，铜价长期维持强势。

主要观点

• 供给端限制：全球铜矿供给增速较低，预计未来三年净增165万吨，主要由新增和复产产能构成，年均增速低于2.3%。矿山品位下降、矿工罢工以及能源价格上涨等因素加剧了供给紧张。
• 废铜进口限制：中国禁止部分废铜进口政策将导致废铜供给减少约70%，短期影响约20-30万吨，但长期来看国内废铜市场将有所恢复。
• 需求端增长：未来三年全球铜需求预计以2.5%的年复合增长率增长，其中中国仍是主要增长引擎，预计年均增长约3%。新能源汽车、电力行业及建筑行业是拉动铜需求的关键领域。
• 价格预测：预计未来三年伦铜价格将在5700-7400美元/吨区间震荡，2018年二季度铜价偏强，主要受经济数据改善和库存下降影响。
• 投资建议：建议在铜价预期低点买入周期股，把握长周期需求预期摆动带来的机会，重点关注紫金矿业、五矿资源等具备增产潜力的公司。

关键信息

供给分析

• 原生矿山：2017年全球新增和复产产量约33万吨，2018-2020年分别为43万吨、34万吨和45万吨，年均增速低于2.3%。
• 罢工影响：2017年因罢工导致约8-10万吨铜产量损失，2018年劳资合同谈判可能影响550万吨产量，占全年产量的26.6%。
• 能源成本上升：煤炭和石油价格上涨导致铜矿生产成本上升，限制了铜矿产量增长。
• 废铜政策：中国限制废铜进口政策影响供给约20-30万吨，短期内难以弥补，但长期国内废铜市场将有所增长。

需求分析

• 全球需求：2018-2020年全球铜需求分别为2429万吨、2485万吨和2550万吨，年复合增长率约2.5%。
• 中国需求：中国是全球最大铜消费国，约占全球消费量的49%，预计未来三年年均增长3%。
• 电力行业：电力行业是铜消费第一大领域，占全国消费的50%。2017年电网投资首次出现负增长，预计2018年-2020年电力需求增速维持在2.5%-3%。
• 新能源汽车：新能源汽车用铜量显著增长，预计2018年耗铜量达18万吨，2020年有望突破230万辆，推动铜需求。
• 建筑行业：建筑行业是铜消费第三大领域，占总需求的9%。未来三年新开工面积增速放缓，但单位面积用铜量上升。
• 家电行业：家电行业用铜量约占总需求的15%，其中空调占主导，预计未来三年增速保持稳定。
• 电子行业：电子行业用铜量约占总需求的8%，集成电路是主要增长点，预计未来三年年均增速约20%。

投资建议

• 买入时机：建议在市场对铜周期预期悲观时买入，如2018年一季度末，铜价可能在预期低点反弹。
• 重点公司：推荐拥有潜在产量大幅增长的紫金矿业、五矿资源、江西铜业、铜陵有色、洛阳钼业和云南铜业。
• 风险提示：全球流动性收紧、贸易保护政策抬头以及铜矿供给紧张可能对铜价造成压力。

有别于大众的认识

• 需求增长：认为美国基建和东南亚产能转移不会带来新的需求增长，而是需求的转移。
• 中国主导：中国仍是影响全球铜需求的最重要国家，欧美需求增长有限。
• 废铜政策影响：废铜进口限制对市场影响显著，短期内难以转移，对铜价有促进作用。

风险因素

• 流动性收紧：各国央行退出宽松政策，融资成本上升，抑制企业投资。
• 贸易保护政策：大国贸易争端频发，导致全球产业链收缩，增加市场波动。
• 供给波动：矿山品位下降和劳工纠纷将加剧供给波动，限制产量增长。

总结

全球铜行业在未来三年将面临供给增速低于需求增速的格局，铜价有望保持震荡上行趋势。中国作为全球最大铜消费国，其需求增长仍是支撑铜价的关键因素。新能源汽车、电力和建筑行业将成为铜需求的主要增长点。建议在铜价预期低点买入，把握周期性波动带来的投资机会。