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流动性达标，货币政策重心或转向结构性问题——6月货币数据点评总结

核心内容概述

2022年6月中国货币数据呈现出流动性明显回升、社会融资规模（社融）高增的特征。M2同比增长11.4%，创2017年以来新高，社融增量达5.17万亿元，同比大幅增长。货币与信贷政策的结构性调整成为下半年政策重点，旨在稳定经济增长的同时，防止居民信用收缩。

主要观点

1. 社融高增由企业融资与政府债券拉动

• 社融增量来源：6月社融主要由人民币贷款（30591亿元）和政府债券（16184亿元）推动，同比多增7409亿元和8676亿元。
• 企业融资回升：非金融性公司及其他部门新增人民币贷款22116亿元，同比多增7495亿元，显示企业信贷需求回暖。
• 居民信贷偏弱：居民户新增人民币贷款8482亿元，同比少增203亿元，反映居民消费和购房需求偏弱。
• 专项债发力：地方政府专项债6月发行额达1.38万亿元，创单月新高，累计发行3.49万亿元，接近全年计划的95%，预计后续支撑减弱。

2. 流动性明显修复，居民与企业储蓄意愿增强

• M2增速提升：6月M2同比增长11.4%，较5月提高0.3个百分点，为2017年以来最高水平。
• M1增速回升：M1同比增长5.8%，较5月提高1.2个百分点，显示企业现金流改善。
• M2-M1剪刀差收窄：从此前的6.5%降至5.6%，反映企业盈利能力回升，实体经济投资机会增加。
• 居民与企业储蓄意愿增强：居民和企业人民币存款分别同比多增2411亿元和4588亿元，成为M2增长的重要动力。

3. 下半年货币政策将偏结构性，聚焦居民信用

• 货币政策基调：预计下半年将维持“稳健偏松”的总基调，以稳增长为主要目标。
• 政策约束：面临稳增长、稳就业、稳外资、稳汇率、稳物价等多重压力，宽松空间受限。
• 结构性政策重点：政策将更多关注居民部门信贷需求，防止居民信用持续收缩，以支持消费和购房等关键领域。

关键信息

• 社融数据亮点：6月社融增量达5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，显示金融市场活跃度提升。
• 信贷结构改善：企业部门信贷需求回升，票据融资减少，信贷结构有所优化。
• 政策导向：下半年货币政策将从总量调控转向结构性支持，重点在于稳定居民信用。
• 外部风险：需警惕新变种病毒扩散和输入性通胀超预期的风险，可能对经济和货币政策形成冲击。

风险提示

• 新变种病毒扩散风险
• 输入性通胀超预期

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上
  • 增持：涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：涨幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：跌幅15%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
  • 中性：涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：跌幅10%以上

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