20240906-东方金诚-可转债专题_股_债性双重承压_近期转债市场主要由何定价_8页_681kb

可转债专题报告总结

核心观点概述
1. 股债双重承压导致转债市场调整

• 正股下跌会抬高转债转换价值，但近期信用风险事件（如搜索特等转债实质性违约）使得债底虚化，转债抗跌属性显著下降。2024年5月以来，转债价格指数跌至历史底部区间，债性因素（发行人偿债能力）成为主要定价因素。

2. 抗跌属性与信用风险的关系

• 6-8月112支转债抗跌属性跌破五年30%分位，超跌转债占比创历史新高。
• 发行人业绩下滑是债性风险主因：抗跌下降最快的转债2023年净利润中位数降幅达-36.34%，而抗跌逆势提升的转债利润中位数增长38.3%（达273亿元）。

3. 债券条款与市场情绪的影响

• 新发转债中签率高、回售期临近、规模较小、下修转股价引发的资金博弈，导致37支转债抗跌程度跑赢正股，平均超额收益达997%。

4. 展望与防御方向

• 信用风险事件或持续发酵，需关注基本面改善的转债（如现金短债比≥1、高景气行业）和债底支撑较强的低价转债（溢价率< -20%）。防御策略下可叠加股性机会（如行业利好概念）。

其他观察

• 退市风险加剧市场忧虑：6-8月共10支转债触发潜在退市，抗跌能力降至五年20%分位。
• 宏观利好积累（美联储降息预期、中小盘股修复），短期修复以债底修复为主，需结合基本面定价判断走势。