20180718-天风证券-莎莎国际-00178.HK-季报虽好但压力加剧；继续下调至4.8港元及_持有__8页_1mb

莎莎国际（00178）季报分析总结

核心内容

莎莎国际（00178）公布了财年Q1（对应18Q2）业绩，整体营收同比增长24.8%至21亿港元，其中香港地区营收同比增长27.7%至18亿港元，同店销售增长25.3%，呈现量价齐升态势。交易宗数增长14.5%，交易单价增长11.7%。内地游客贡献了27.5%的交易宗数增长和7%的交易单价增长，而香港本地居民交易单价增长8.1%。

主要观点

• 业绩表现：尽管季报业绩表现良好，但外部压力如汇率波动、高估值和韩国旅游回暖对股价构成影响。
• 股价表现：自5月下调评级至“增持”以来，莎莎股价从高点5.92港元回落至4.51港元，当前价格为4.38港元。
• 目标价格与评级：我们将目标价从6港元下调至4.8港元，并将评级从“增持”下调至“持有”。
• 市场环境影响：人民币持续走弱、中美贸易不确定性以及香港股市震荡影响了市场风险偏好，进而削弱了莎莎的吸引力。

关键信息

业绩亮点

• 营收增长：整体营收同比增长24.8%，其中香港地区营收同比增长27.7%。
• 交易增长：交易宗数同比增长14.5%，交易单价同比增长11.7%。
• 内地游客贡献：内地游客带来27.5%的交易宗数增长和7%的交易单价增长。

挑战因素

• 汇率压力：人民币持续走弱对价格敏感客户消费意愿构成影响。
• 韩国旅游回暖：赴韩旅游政策逐步放宽，可能分流部分赴港游客。
• 签证瓶颈：尽管港珠澳大桥和广深港高铁即将通车，但签证次数限制仍是新增客流的主要瓶颈。
• 基建影响：预计长期新增客流量可达2270万人次/年，但短期内新增客流可能仅达百万级别。

未来展望

• 门店扩张：莎莎计划在大湾区新增4家门店，以进一步把握大湾区机遇。
• 市场拓展：在内地市场仍需提高曝光率和门店版图延伸，以实现更明显的O2O线上线下导流效益。
• 业绩预测：我们将FY19/20EPS预测从0.21/0.24港元下调至0.19/0.23港元。

风险提示

• 访港游客走低
• 新增客流不及预期
• 公司业绩改善不及预期

基本数据

投资评级

汇率与市场环境

• 人民币兑港元汇率已回落至1:1.17附近。
• 中美贸易不确定性及香港股市震荡导致市场风险偏好收缩，影响莎莎股价表现。

比较分析

• 莎莎与竞争对手：莎莎在产品种类、价格和购物体验方面具有明显优势，尤其在价格方面极具竞争力。
• 门店优化战略：莎莎通过门店位置优化提升运营效率，产品组合优化带动毛利增长。

结论

莎莎国际在财年Q1表现出色，但外部因素如汇率、高估值和韩国旅游回暖对股价构成压力。虽然公司在内地市场和门店优化方面有显著进展，但面临的挑战包括签证限制和韩国旅游回暖带来的潜在分流。我们预计短期内新增客流有限，长期需观察大湾区辐射圈的实现情况。整体而言，莎莎的估值已处于较高水平，市场风险偏好收缩可能进一步影响其表现，因此将评级下调至“持有”。