复工系列报告一：从客运与中观行业的角度看目前国内整体复工进度_20页_1mb

中信期货研究|资产配置专题报告总结

核心内容概述

本报告是中信期货复工系列报告的第一篇，从客运与物流、中观行业两个角度分析当前国内复工进度，评估其对商品价格及权益市场的影响，并提出相应的投资策略建议。报告指出，复工节奏对商品价格和权益市场风格具有重要影响，且受疫情控制与物流恢复速度的双重制约。

主要观点与关键信息

一、复工进度评估框架

• 报告从两个视角评估复工进度：
  • 客运与物流视角：通过客运回流、城市间迁徙、物流运价等指标判断人员返城及物流恢复情况。
  • 中观行业视角：通过水泥、玻璃、纺织、轮胎、动力煤等指标分析各行业复工强度。

二、客运与物流视角看复工

（一）客运回流情况

• 春运期间客运总量同比下降 50%，其中铁路、道路、水路、航空分别下降 47.5%、50.7%、57.8%、47.6%。
• 返程回流比例约为50%，但一线及省会城市返程比例更高，低端服务业返程比例较低。
• 第二波返程以公路为主，铁路与公路返程增速出现背离。
• 城市拥堵指数显示，一线城市拥堵率恢复至去年同期的 60%-70%，表明居家办公比例仍较高。

（二）物流业复工情况

• 物流行业整体复工率约为 30%，返岗率约 50%。
• 运费呈现季节性上涨并提前，节后四周运费涨幅为近五年最高。
• 短途运费上涨明显，长途运费则下降，反映出物流复工滞后，短途需求集中释放。
• 部分省份已恢复地面公交运营，道路通畅可能推动物流业复苏。

三、中观行业视角看复工

（一）建筑业复工情况

• 水泥磨机开工率仍为0，库存维持高位，显示复工强度较低。
• 玻璃库存也处于历史高位，未见明显去化，反映建筑需求未全面启动。
• 复工由南向北逐步推进，预计3月中旬后建筑行业将全面复工。

（二）纺织服装行业复工情况

• 织机开工率约10%，远低于往年同期，显示下游复工缓慢。
• 直纺长丝开工率仍维持在50%以上，库存显著高于往年，反映上游开工尚未大幅下降。
• 纺织产业链复工率约20%-30%，预计3月上旬开始逐步恢复。

（三）汽车制造业复工情况

• 半钢胎开工率仍较低，全钢胎开工率有所回升，但整体复工率仍低于20%。
• 轮胎行业复工率约20%-30%，预计受汽车销量下滑影响，未来2-3个月仍受压制。

（四）动力煤日耗趋势

• 全国六大电厂动力煤日耗处于历史同期最低水平（约90%），显示复工仍处于早期阶段。
• 复工由南往北逐步推进，华南地区动力煤日耗反弹明显。

四、投资策略建议

1. 商品市场策略

• 需求端真空：建筑、纺织、制造业等行业复工延迟，导致需求真空，对商品价格构成利空。
• 物流瓶颈：物流恢复滞后，现货流动性受限，短途运费上涨，库存去化缓慢。
• 策略重点：关注物流恢复速度，若物流恢复快于下游复工，商品价格将回归正常；若复工快于物流，商品价格可能维持强势。
• 预期：全面复工预计从3月上旬开始，3月下旬逐步恢复正常。

2. 权益市场策略

• 复工节奏影响政策推进，进而影响市场风格偏好。
• 三种情景推演：
  • 若3月中旬全面复工，经济企稳，政策回归中性，市场风格将从科技股向蓝筹股回归。
  • 若复工低于预期，政策刺激加大，科技板块继续强势，周期类板块估值修复。
  • 若复工符合预期但海外疫情扩散，政策向内需倾斜，消费与基建板块将受益。

风险因子

• 海外疫情扩散超预期：可能对出口造成冲击，影响国内经济复苏节奏。
• 国内疫情反复：可能进一步延缓复工进程，影响商品价格走势。

投资建议

• 商品市场：重点关注物流恢复速度，判断商品价格是否回归正常。
• 权益市场：根据复工节奏调整板块配置，优先考虑消费、基建等内需相关板块。
• 整体建议：建议投资者密切关注3月份复工进展，结合政策动向与市场情绪调整策略。

免责声明

• 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
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总结

本报告通过对客运、物流与中观行业指标的分析，揭示了当前国内复工进度的区域差异与行业特点。复工节奏对商品价格和权益市场风格产生显著影响，物流恢复速度与下游复工速度的相对关系将决定商品短期走势。权益市场则可能因政策调整而呈现不同风格偏好，建议投资者根据复工进展与政策动向灵活调整配置。整体来看，复工仍处于早期阶段，3月中下旬将出现全面复工迹象，但需警惕疫情反复与海外风险对市场的影响。