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铝价飞天凌云，能耗掣肘决定行业高利润维持

核心内容

2021年4月27日，铝价持续上涨，SMM A00铝报价18530元/吨，沪铝主力合约站上18600元/吨，刷新近十年高点。国内电解铝行业利润达到6300元/吨，市场对铝价上涨充满信心。然而，下游采购意愿不足，市场整体交易表现一般，持货商有挺价意愿，下游存在观望情绪。

主要观点

• 铝价强势上涨：受美元指数下行和国内供需双旺影响，铝价持续上涨，刷新十年新高。
• 库存持续去化：电解铝社会库存降至113.9万吨，铝锭周度出库量环比增加，显示市场供需关系改善。
• 高利润刺激产能释放：高利润促使合规闲置产能和待投产能释放，但受限于国家对高耗能、高排放项目的管控，产能扩张受限。
• 进口窗口关闭：近期电解铝进口利润为-280元/吨，进口套利窗口关闭，沪伦比值震荡，预计短期内不会打开。
• 下游需求疲软：汽车缺芯片问题扩大，导致部分原生铝合金企业订单量下滑，开工率下降，但其他铝加工板块表现良好。

关键信息

电解铝市场

• 现货价格：4月26日，电解铝现货价格大涨，行业利润突破6300元/吨。
• 库存变化：截至4月26日，电解铝社会库存下降2.2万吨至113.9万吨，铝棒库存下降1万吨至16.2万吨。
• 成本端影响：上游环保检查导致氧化铝价格小幅上涨，但对铝价影响较小。

氧化铝市场

• 环保减产：河南、山西等地环保检查导致部分氧化铝厂减产，但部分已恢复产能。
• 进口矿过剩：由于海运费上涨，部分铝厂停止使用进口矿技改线，进口矿可能面临过剩。
• 进口利润回暖：3月氧化铝进口利润回暖至60元/吨，中国客户积极寻求6月份进口货物。

产能释放情况

• 新增与复产：内蒙古、广西、贵州、四川、云南等地有多个新增和复产项目，部分已启动。
• 产能指标：部分项目通过产能指标置换实现投产，如云南宏泰、元豪铝业等。
• 电价问题：部分地区电价较高，如四川、云南，可能影响产能释放速度。

下游市场

• 开工率：龙头铝加工企业周度开工率小幅上涨至72.3%，但部分企业因汽车订单减少而开工率下滑。
• 订单积压：大型企业订单积压至1-2月，部分企业待交付订单排至7月，中小型企业待交付订单排至10-20天。
• 消费结构：工业型材消费好于建筑型材，再生铝合金受汽车订单影响，但消费电子领域表现良好。

出口情况

• 铝材出口：2021年3月未锻轧铝及铝材出口44.35万吨，同比下降14.5%；但1-3月累计同比增长8.23%。
• 出口利润：铝材出口利润逐渐回暖，显示海外需求增加。

风险提示

• 疫情恶化：可能影响下游需求及供应链。
• 新增产能加速投产：可能导致供应增加，抑制价格上涨。
• 需求恢复不及预期：可能影响铝价走势及市场信心。

操作建议

• 跨期及内外套利：建议观望。
• 期权策略：可以尝试逢低买入沪铝浅虚值看涨期权。

数据支持

• 库存与利润：电解铝社会库存下降，铝价上涨带动行业利润大幅上升。
• 沪伦比值：近期沪伦比值震荡，进口利润为负，进口套利窗口关闭。
• 加工费：铝棒加工费大体维稳，无锡、佛山分别为310元/吨、360元/吨。

附录

• 专题报告：包括2019年至2021年的多份铝专题报告，涉及汽车用铝、再生铝、限产情况、海外运作、疫情对氧化铝的影响、电解铝利润分析、暑期消费、供给侧改革等内容。
• 数据来源：SMM、Wind、天风期货研究所。

总结

整体来看，2021年4月铝价强势上涨，刷新近十年高点，主要受美元指数下行和国内供需双旺影响。电解铝行业利润大幅上升，但下游采购意愿不足，市场交易表现一般。上游环保检查导致成本端小幅扰动，但对铝价影响较小。国家对高耗能、高排放项目的管控将限制产能扩张，导致行业利润维持高位。进口利润回暖，但进口套利窗口关闭，预计短期内不会打开。下游市场表现分化，部分企业因汽车订单减少而开工率下滑，但整体仍保持稳定。铝材出口虽有波动，但累计增长显示海外需求增加。整体市场趋势显示，铝价上涨受多重因素影响，但未来走势可能受供需变化及政策调控影响。