20220818-东吴证券-宏观周报_从区域社融看_谁能成为经济的顶梁柱__8页_660kb

宏观周报20220818 总结

核心内容

本报告聚焦于2022年上半年中国各省市的社融（社会融资规模）情况，分析其对全国经济增长的支撑作用。重点探讨了在疫情和房地产行业双重压力下，哪些省份具备成为经济“顶梁柱”的潜力，并预测了下半年央行可能采取的货币政策应对措施。

主要观点

• 经济大省“勇挑大梁”：在淡化全国经济增长目标的背景下，部分经济大省将承担更多增长责任。报告指出，北京、浙江、四川、江苏等省市具备较强的社融支撑能力，可能对全国经济增长起到关键作用。
• 信贷脉冲回升：自2021年三季度以来，信贷脉冲指标持续回升，至2022年6月出现同比多增。尽管7月社融数据有所转弱，但信贷脉冲仍较去年同期上升0.48个百分点。
• 政府债务拉动显著：上半年新增政府债务对社融的拉动作用增强，贡献率上升至67.3%。然而，社融结构整体偏弱，过半数省市新增人民币贷款同比少增，人民币贷款占比较去年同期下降36.8个百分点至59.3%。
• 区域社融分化：受疫情影响，二季度区域新增社融集中度有所下降，但考虑到各地GDP差异，信贷脉冲的差距进一步扩大。浙江、北京等省市信贷脉冲指数高于全国平均水平，而上海、广东等地则出现下滑。
• 社融与GDP占比失衡：部分省市社融规模占比明显高于其GDP占比，反映出融资结构的不均衡。浙江、北京、江苏、广东、四川是社融占比较多的地区，而辽宁、河南、内蒙古则偏少。
• 货币政策应对：报告指出，区域信贷集中度通常领先再贷款再贴现一个季度，预计下半年央行将加大结构性货币政策工具的使用，以支援融资薄弱地区和领域。

关键信息

• 总量佳、结构好的省市：北京、浙江、四川、江苏预计能对全国经济增长形成一定支撑。
• 信贷脉冲指标：浙江、北京信贷脉冲明显高于全国水平，显示出更强的信贷需求和增长潜力。
• 政策应对方向：央行可能通过政策性银行、全国性商业银行和地方法人金融机构等渠道，加大对薄弱地区的信贷支持。
• 风险提示：报告提及货币政策超预期和疫情扩散超市场预期为潜在风险。

图表引用

• 图1：各省市经济增长“缺口”和GDP占比
• 图2：社融总体处于上升周期中
• 图3：上半年新增政府债务对社融的拉动作用增强
• 图4：广东、江苏、浙江依旧是新增社融占比最多的区域
• 图5：第二季度区域新增社融集中度有所下降
• 图6：区域信贷脉冲分化加剧
• 图7：共计5个省市的社融规模占比明显高于GDP占比
• 图8：浙江、北京信贷脉冲明显高于全国水平
• 图9：北京、浙江、四川、江苏四省市的社融增量情况较好
• 图10：区域信贷集中度通常领先再贷款再贴现余额增长一个季度

总结

本报告通过对各省市社融数据的深入分析，揭示了区域间信贷与经济增长的不均衡现状，并指出部分省市具备较强的增长支撑能力。在政策层面，预计央行将通过结构性货币政策工具进一步支持经济薄弱地区。整体来看，社融结构的优化和区域间的协调将成为下半年经济政策的重要方向。