20170303-东兴证券-固收证券公司发债专题报告_货币政策展望与券商发债分析_27页_2mb

报告摘要

货币政策展望与券商发债分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年货币政策趋势及其对债券市场的影响，特别关注证券公司发债情况。随着货币政策从宽松转向稳健中性，债市面临调整压力，债券收益率普遍上行。同时，监管政策趋严、资管新规实施、非银贷款减少及券商偿债压力增加，推动证券公司发债需求上升。

主要观点

货币政策趋势：2017年货币政策整体收紧，但降准概率大于基准利率上调。央行通过MLF、OMO、SLF等工具进行流动性调控，维持市场稳定。
债市影响：加息对债市通常是利空，收益率显著上行。历史数据显示，2006-2007、2010-2011两次加息周期中，债券收益率上升幅度较大，但不同品种的上升幅度有所差异。
券商发债动因：券商面临流动性压力、资本杠杆限制和偿债需求，发债成为重要的融资手段。2016年以来，普通债和次级债发行量显著增长。
发债趋势：普通债和次级债发行以3年、5年期为主，占比高。利率债发行量增长较快，而信用债发行则相对低迷。
监管影响：资管新规实施，打破刚性兑付，限制杠杆倍数，影响信用债利率中枢，尤其是对低等级信用债冲击较大。
后市策略：预计2017年二季度可能为降准窗口，有利于债券发行，但整体利率仍面临上升压力。

关键信息

1. 货币政策与债市调整

2016年三季度以来：货币政策整体收紧，金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率及通胀回升压力推动调控趋紧。
2017年货币政策基调：保持稳健中性，防范金融风险，流动性调控趋于精细化。
2017年加息预期：美联储加息概率上升，国内货币政策可能继续收紧，但降准仍是可能选项。
MLF操作变化：MLF期限拉长，利率上调，流动性投放力度减弱。

2. 券商发债分析

2.1 普通债发行情况

2016年以来：共37家券商发行普通债109只，新增债量2902亿元。
期限分布：
- 5年期债和1年期短融占比最高，分别为27%。
- 3年期债次之，占20%。
发行量分布：
- 5年期和3年期债占新增普通债总量的51%。
- 4年期和7年期债较少，未超过7年期的发行。

2.2 次级债发行情况

2016年以来：共40家券商发行次级债78只，新增债量1903.6亿元。
期限分布：
- 5年期次级债占比最高，占62%。
- 3年期次级债次之，占38%。
利率结构：
- 5年期次级债中，累进利率债券占8只，固定利率债券占28只。
- 3年期次级债中，固定利率债券占20只，累进利率债券仅1只。

3. 券商发债与信用评级

评级影响：证监会分类对普通债和次级债的利率影响不显著。
利率差异：3年期普通债固定利率和5年期普通债累进利率之间存在约13BP的差异。
发债偏好：在利率较低时，券商更倾向于发行5年期累进利率债券；利率较高时，偏好发行3年期固定利率债券。

4. 债市调整与发债节奏

2016年10月：债券收益率达到三年牛市顶点，随后因政策收紧和监管加强，收益率快速上行。
2017年发债情况：
- 债券市场一级发行萎缩，但券商发债有所反弹。
- 2月发债量增加，反映融资压力上升。

5. 历史加息周期对比

2006-2007加息周期：
- 国债3、5、10年期收益率上升约200BP。
- 企业债（AAA）收益率上升约300BP。
2010-2011加息周期：
- 国债3、5、10年期收益率上升约100-160BP。
- 企业债（AAA）收益率上升约230-270BP。
- 企业债（AA+）收益率上升约270-330BP。

总结

2017年货币政策稳健中性，去杠杆和稳汇率是主要目标。债券市场收益率上行，但降准概率高于加息。证券公司因流动性压力和监管变化，发债需求增加，以3年和5年期为主，次级债发行占比较高。证监会分类对发债利率影响有限，但信用评级对债券定价有微弱影响。预计2017年二季度为降准窗口，有利于券商发债，但整体利率仍可能上升。

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