20210831-天风证券-2Q21收入_净利润增速强劲_长期享行业β与自身合规化α红利_2页_330kb

报告摘要

Coinbase Global 在2021年第二季度（2Q21）实现了强劲的收入与净利润增长，成为加密货币行业的重要参与者。公司凭借其合规化优势，在行业β和自身α方面获得双重红利，同时在交易量和用户增长方面也表现出色。

收入与净利润显著增长
- 2Q21实现营收22亿美元，同比增长1095%
- 净利润达16亿美元，同比增长4879%
- Non-Gaap EBITDA为11.5亿美元，EBITDA Margin从1Q21的62%下降至52%
交易量与用户增长亮眼
- 2Q21交易量达4620亿美元，环比增长38%
- MTU（Monthly Transacting Users）达880万，为2018年以来最高
- 机构交易量为3170亿美元，环比增长47%，远超零售用户交易量（1450亿美元，环比增长21%）
加密资产交易多样化
- 以太坊交易量首次超过比特币（占比26% vs 24%）
- 其他加密货币交易量持续上升
- 公司在2021年上半年新增29项交易资产和39项托管资产，仅第二季度新增交易资产就超过2020年全年
收入结构持续多元化
- 交易收入达19亿美元，同比增长25%
- 零售收入贡献为主（18亿美元），机构收入为1亿美元
- 零售业务费率1.3%，机构业务费率0.03%
- 订阅和服务收入达1亿美元，占总收入比例提升至5%，为2Q20以来最高
未来展望与投资建议
- 公司预计2021全年MTU在悲观、中性、乐观假设下分别为550万、700万、800万
- 预计21E~23E收入分别为74亿、103亿、129亿美元，经调整后EBITDA分别为28亿、41亿、53亿美元
- 维持“增持”评级，目标价为379美元
- 长期看好公司合规化优势带来的成长空间，但短期仍受加密货币价格波动影响

机构用户增长显著
- Coinbase拥有9000多家金融机构客户
- 前100家对冲基金中有10%选择加入Coinbase
- 与埃隆·马斯克、PNC银行、SpaceX、特斯拉、Third Point LLC、智慧树投资等建立合作关系
业务拓展与生态构建
- 提供一站式加密货币服务，包括存储、交易、赚取利率、交易后信用产品
- 推出Coinbase Cloud，为金融机构提供服务，推动其进入加密货币生态
风险提示
- DeFi对中心化交易所交易量的影响
- 加密货币价格大幅下行
- 行业政策持续收紧
- 去中心化交易所（DEX）成为主流
- 同业竞争加剧
- 加密货币的周期性波动
- 公司交易量大幅下行

6个月评级	评级	说明
增持	维持评级	预期股价相对收益10%-20%

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