20180828-天风证券-太阳城集团-01383.HK-业务转型亏损无碍_项目储备稳步推进_重申买入_8页_1mb

太阳城集团（01383）总结

核心内容

太阳城集团正在经历业务转型阶段，尽管2018年上半年出现亏损，但公司认为亏损是短期且与主营业务关系不大。公司计划剥离地产业务，专注于博彩行业。其在越南的项目储备是中长期业绩增长的重要催化剂。

主要观点

• 业务转型：公司正逐步从地产建筑向博彩业务转型，预计未来将成为较纯粹的博彩标的。
• 项目储备：公司在越南的项目包括云屯度假村和会安度假村，此外还计划拓展菲律宾、海参崴和缅甸等市场。
• 越南市场潜力：越南是东南亚极具潜力的博彩市场，其经济起飞和旅游业发展为博彩业提供了有利支撑。
• 收入来源：2018年上半年收入4.6亿元人民币，同比增长26%，主要来自旅游相关服务和度假村管理顾问业务。
• 亏损原因：归母净利润亏损16.5亿元人民币，主要由于可转债公允价值变动亏损约9.4亿元。
• 未来展望：公司预计2020年EBITDA为7.3亿元人民币，维持目标价1.8港元，重申“买入”评级。

关键信息

项目进展

• 会安度假村：公司持有34%股权，预计一期在2019年中期开业，将有140张赌场、1000台老虎机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间。
• 云屯度假村：公司提供管理服务，预计2020年初开业，收取14-18% EBITDA费用。
• 其他项目：公司有意参与菲律宾、海参崴和缅甸的赌场项目，且澳门的希腊神话娱乐场已开始重新设计和申请牌照。

市场分析

• 越南市场：越南人均财富增长和旅游业发展为博彩业带来支持，预计未来将享受中场和VIP博彩同步发展的双轮驱动。
• 客源优势：中国和韩国游客是越南的主要游客群体，且具有较大的消费潜力。
• 竞争环境：越南博彩市场尚处于起步阶段，未来可能面临激烈的竞争。

财务数据

• 收入：2018年上半年收入4.6亿元人民币，同比增长26%。
• 亏损：归母净利润亏损16.5亿元人民币，主要由于可转债公允价值变动亏损约9.4亿元。
• EBITDA：预计2020年EBITDA为7.3亿元人民币。
• 估值：公司当前估值为12x EV/EBITDA，预计到2020年会安和云屯度假村度过爬升期后，该估值较合理。

风险提示

• 市场竞争：东南亚博彩市场竞争激烈。
• 越南赌牌发放：越南博彩牌照发放可能影响公司项目进展。
• 中越关系：中越关系变化可能影响公司业务。

估值与投资建议

• 目标价格：1.8港元。
• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：1.35港元。
• 估值对比：相比金界当前的12x估值，公司未来可能更具吸引力。

作者信息

• 分析师：何翻翻、雷俊成、马赫。
• 联系方式：hepiapian@tfzq.com、leijuncheng@tfzq.com、mahe@tfzq.com、dongkexin@tfzq.com。

图表引用

• 图1：太阳城集团股权结构。
• 图2：公司持有会安度假村34%股权。
• 图3、4：会安度假村效果图。
• 图5、6：中国和韩国赴越南旅客数据。
• 图7：越南访客结构。
• 图8：越南主要赌场度假村示意图。
• 图9：主要博彩旅游目的地对比。
• 图10：世界主要博彩市场对比。
• 图11：亚太地区主要博彩市场对比。
• 图12：东南亚区域主要海滩旅游目的地对比。
• 图13：主要旅游海滩对比。
• 图14：太阳城利润表预测。

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结论

太阳城集团正处于业务转型阶段，尽管目前亏损，但未来在越南和其他亚太市场的项目储备将为公司带来中长期业绩增长。公司拥有丰富的博彩运营经验和强大的营销能力，预计未来将实现盈利并吸引投资者关注。