20180626-天风证券-太阳城集团-01383.HK-阳光普照越南海滩博彩新势力_首予买入_TP1.8_54页_6mb

太阳城集团（01383）投资分析总结

核心内容

太阳城集团是全球高端博彩品牌之一，VIP中介业务遍布全球，包括澳门、柬埔寨、澳大利亚、新加坡等地。公司正从房地产开发商转型为综合度假村服务商，未来将专注于博彩业务。公司目前持有越南会安度假村34%的股权并参与建设，同时为越南云屯度假村提供管理咨询服务，收取14-18%的EBITDA费用。预计2019年中期会安度假村开业，2020年初云屯度假村投入服务。

主要观点

• 全球博彩品牌：太阳城集团凭借丰富的博彩运营经验、强大的营销能力、丰富的客户资源及先进的客户管理系统，成为全球高端博彩的典范。
• 越南博彩市场潜力：越南经济持续增长，旅游业蓬勃发展，为博彩业提供良好支撑。越南的高性价比海滩博彩旅游市场具备独特优势，与澳门、新加坡等城市型博彩市场不同，且相比菲律宾、柬埔寨等热带海岛博彩市场更具吸引力。
• 双轮驱动模式：随着越南本地人博彩合法化，会安和云屯度假村将享受中场和VIP博彩同步发展的双轮驱动，吸引本地、中国及韩国游客。
• 财务状况改善：2017年公司扭亏为盈，预计未来地产业务逐渐剥离，公司将成为较纯粹的博彩标的。公司当前拥有3亿元现金，可能面临融资需求。

关键信息

• 越南经济：过去20年几乎与中国保持同步增速，2007-2017年私人财富增长率高达210%，高于中国的198%。
• 越南旅游业：连续两年实现近25%的高增长，中国和韩国游客成为主要来源，2017年分别增长48.5%和56.4%。
• 越南博彩市场：会安度假村预计2019年中期开业，云屯度假村预计2020年初投入服务，预计带动博彩市场增长。
• 越南交通：拥有4个主要国际机场，其中胡志明市机场最繁忙，岘港机场利用率高，云屯机场正在建设中。
• 越南市场结构：人口分布呈“双层宝塔”型，20-69岁人口占比高，且收入分配较为均匀，有利于博彩市场发展。
• 投资预期：公司预计2020年EBITDA为7.3亿元人民币，EV/EBITDA估值12x较合理，首予“买入”评级，目标价1.8港元。

风险提示

• 市场竞争：东南亚博彩市场竞争激烈，可能影响公司盈利。
• 越南赌牌发放：越南博彩牌照发放政策可能影响公司业务发展。
• 中越关系：中越关系变化可能对越南博彩市场及公司业务产生影响。

估值分析

• 对比金界：金界目前的估值为12x，我们认为越南海滩博彩业务将吸引越南本地、中国和韩国游客，未来EV/EBITDA 12x较合理。
• 目标价：基于2020年预计EBITDA 7.3亿元人民币，目标价设定为1.8港元。

股价催化剂

• 2018年7月：公司会安度假村34%股权收购项目正式完成。
• 2019年中期：会安度假村正式开业。
• 2020年初：云屯度假村正式投入服务。
• 会安度假村开放：预计会安度假村将向越南本地人开放，进一步扩大客户群。

股权结构

• 大股东：名萃公司持股72.2%，周焯华和郑丁港分别持股36.1%。
• 附属公司：包括太阳世纪地产、太阳城集团管理顾问、太阳旅游等。
• 会安股权：公司通过收购星将公司，将间接持有会安度假村34%的股权。

营销与客户管理

• 营销活动：公司通过赞助巨星演唱会（如莫文蔚、五月天、张学友等）吸引VIP客户。
• 会员体系：会员分为多个等级，提供差异化服务，如专属活动邀请、优惠折扣、24小时热线服务等。
• 客户数据：公司拥有丰富的客户数据资源，通过系统化的客户分类和管理，提高客户粘性和服务质量。

行业分析

• 越南博彩市场：越南博彩市场因本地合法化而快速增长，会安和云屯度假村将作为首批项目带动市场发展。
• 越南旅游业：越南是东南亚最受欢迎的旅游目的地之一，吸引大量中国和韩国游客，为博彩业务提供稳定客源。
• 越南经济结构：越南经济结构逐渐向第三产业转移，服务业对GDP贡献率持续高于40%，成为推动经济的重要引擎。

财务预测

• 收入：2017年收入544.7百万港元，预计2020年将达到1162.5百万港元。
• EBITDA：2017年EBITDA为59.5百万港元，预计2020年将达730.1百万港元。
• EBITDA Margin：预计从11.0%提升至62.8%，显示公司盈利能力显著增强。

未来展望

• 业务转型：公司未来将剥离地产业务，专注于博彩旅游业务，成为较纯粹的博彩标的。
• 市场扩张：公司计划进军其他东南亚市场，如俄罗斯、韩国和缅甸。
• 国际化战略：公司通过越南项目，进一步拓展其在全球博彩市场中的影响力，有望分流其他东南亚博彩市场。

图表与数据

• 图表目录：包括公司三大业务分支、越南地形图、越南人口密度、越南国际机场对比、越南外资投资情况、越南住宿餐饮和艺术娱乐投资等。
• 财务数据：包括公司2013-2017年收入、毛利、EBITDA等，显示公司财务状况改善。

总结

太阳城集团凭借其全球高端博彩品牌、丰富的客户资源和强大的执行能力，有望在越南博彩市场中占据重要地位。随着越南本地博彩合法化和旅游业的快速发展，公司将受益于中场和VIP双轮驱动，预计未来几年收入和盈利能力将显著提升。尽管面临市场竞争和政策风险，但公司具备较强的转型能力和市场拓展潜力，预计将成为东南亚博彩市场的重要参与者。