20150615-西南证券-佛慈制药-002644.SZ-畅享多项政策红利_公司步入发展快道_28页_2mb

佛慈制药（002644）深度研究报告总结

核心内容概览

佛慈制药是一家位于甘肃的国有控股上市公司，拥有近百年历史，是“中华老字号”企业，专注于中药制剂、中药材贸易和大健康产品。公司业务覆盖中医药全产业链，产品批文丰富，具有较强的品牌和产品竞争力。2015年公司迎来多项政策红利，包括低价药提价、陇药发展上升为国家战略、中药配方颗粒政策即将放开、兰州市国企改革及“丝绸之路经济带”甘肃段建设，有望推动公司进入高速发展期。

主要观点

• 低价药提价带来业绩拐点：2014年底，公司58个品种入选《低价药目录》，平均提价空间达322%，2015年公司销量和销售额预计分别增长15%和30%以上，扣非净利润增速明显提升。
• 陇药发展上升为国家战略：甘肃被列为中医药综合改革试点示范省和中医药贸易服务先行先试重点区域，公司有望受益于陇药发展带来的政策支持和市场增长。
• 中药配方颗粒政策即将放开：公司已储备400味中药配方颗粒技术，拥有100种古方，预计在政策放开后将获得首批生产资质，有望抢占复方颗粒市场。
• 大健康产业成为新增长点：公司已推出“肖助理”（甘麦饮）和阿胶系列等大健康产品，未来还将推出当归保健食品等衍生品，预计2015-2017年收入增速分别为20%、25%、30%。
• 国企改革与“一带一路”建设：公司是兰州市国资委旗下唯一上市公司，有望受益于国企改革带来的活力提升；同时，公司作为甘肃中药企业龙头，也将受益于“一带一路”建设带来的中医药贸易发展。

关键信息

• 目标价与评级：当前价为58.44元，目标价为100元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2015-2017年收入复合增速为35%，净利润复合增速为51%。
• 估值与PE：2015年PE为187倍，虽然高于行业平均水平，但公司具有“小同仁堂”属性，品牌价值高，未来市值有望突破200亿元。
• 关键假设：
  • 中药制剂：OTC市场增速为30%、35%、35%，医院市场增速为250%、40%、25%。
  • 阿胶：2015-2017年收入增速为200%、60%、30%。
  • 大健康：2015-2017年收入增速为20%、25%、30%。
  • 中药材贸易：2015-2017年收入增速为15%、15%、15%。

政策红利与市场机遇

• 低价药政策：公司拥有58个低价药品种，占收入的90%以上，提价后盈利能力显著增强。
• 陇药发展：甘肃作为全国四大中药材主产区之一，公司依托本地资源优势，发展大健康产业，特别是当归和阿胶等产品。
• 中药配方颗粒：行业政策即将放开，公司有望成为首批生产者，尤其是复方颗粒市场，潜力巨大。
• 国企改革与“一带一路”：公司作为兰州市国企改革的重要参与者，将受益于政策推动和资源整合。

风险提示

• 低价药提价效果不及预期：提价可能影响销量增长。
• 中药配方颗粒政策放开进度低于预期：政策实施可能受到阻碍，影响公司预期收益。
• 大健康产品推广不及预期：市场接受度和推广效果可能不及预期。

估值与市值空间

• 估值分析：2015年PE为187倍，但公司具备高增长潜力，预计未来市值空间可达160亿至200亿元。
• 核心增长点：中药主业、中药配方颗粒、大健康产品三大板块将共同推动公司估值提升。

总结

佛慈制药在2015年受益于多项政策红利，包括低价药提价、陇药发展、中药配方颗粒政策放开、兰州市国企改革及“丝绸之路经济带”建设，有望实现业绩大幅增长。公司拥有丰富的药品批文和强大的品牌优势，结合大健康产品布局和中药材资源优势，未来发展潜力巨大。虽然当前估值较高，但考虑到公司多维度增长机遇，维持“买入”评级。