20160913-安信证券-华资实业-600191.SH-入股华夏人寿_延伸金融布局_19页_848kb

华资实业（600191.SH）2016年9月13日总结

核心内容

华资实业（600191.SH）正通过增资控股华夏人寿，拓展金融保险业务，实现公司从传统制糖行业向“金融保险+制糖业”双主业转型。公司目前在恒泰证券和华夏银行分别持股11.83%和0.66%，2015年通过投资收益实现利润提升，未来有望借助明天控股的资源协同效应，进一步优化金融股权投资布局。

主要观点

• 主业转型：由于制糖行业低迷，公司通过非公开发行股份对华夏人寿增资，推动向金融保险领域拓展。
• 金融布局优化：2015年公司通过定增募资316.8亿元，用于对华夏人寿增资，实现控股，金融资产投资收益显著增长。
• 华夏人寿表现亮眼：华夏人寿保费收入增长迅速，2016年1-7月规模保费达1451.9亿元，行业排名第四；产品结构优化，普通寿险占比提升至67%，分红险占比下降至12%。
• 保险业前景广阔：我国保险密度和深度远低于发达国家，未来保险业有较大发展空间；同时，险资投资面临压力，需通过多元化配置稳定收益。
• 恒泰证券带动投资收益：公司作为恒泰证券第二大股东，2015年实现2亿元投资收益，占比67%；恒泰证券在经纪业务、资管业务、投行等多方面表现突出。
• 资源协同优势：公司实际控制人为明天控股，其旗下金融资产丰富，未来有望实现资源协同，推动公司金控布局进一步完善。

关键信息

金融业务进展

• 华夏人寿：2015年定增获保监会批准，2016年7月获证监会批准；公司拟通过定增持股不超过51%，实现控股；2016年1-7月规模保费1451.9亿元，同比增长56%。
• 恒泰证券：2015年净利润18亿元，同比增长230%；公司持股11.83%，2015年带来2亿元投资收益，占比67%。
• 华夏银行：公司持股0.66%，2015年投资收益0.26亿元。

股权结构

• 实际控制人：明天控股，通过间接持股合计控制公司54.32%的权益，第一大股东为肖卫华先生，持股29%。
• 前十大股东：包括包头草原糖业（31.49%）、实创经济（17.61%）、北普实业（5.22%）等，合计持股62.65%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.41元、0.59元、0.86元，净利润分别为16.4亿元、23.5亿元、34.3亿元。
• 估值：目标市值648.68亿元，按摊薄后股本39.9亿股计算，目标价为16.26元。

风险提示

• 保险业发展低于预期
• 股东资源协同低于预期

数据概览

财务数据（单位：百万元）

估值数据

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：16.26元/股
• EPS预测：2016年0.41元，2017年0.59元，2018年0.86元

资源协同与集团背景

• 明天控股：通过间接控股控制华资实业54.32%的权益，旗下拥有丰富的金融资产，包括多家上市公司、证券公司、银行等。
• 西水股份：作为明天控股旗下公司，已控股天安财险，保险业务收入较高。
• 新时代证券：明天控股间接控股，强化综合金融服务能力，拓展信用、直投、财富管理等创新业务。

业务结构优化

• 华夏人寿：业务结构更加优化，普通寿险占比提升至67%，分红险下降至12%；渠道更加多元化，直销渠道占比提升至33%。
• 恒泰证券：2015年实现营业收入46亿元，净利润18亿元；资管业务规模增长显著，达到413.99亿元。

总结

华资实业正积极布局“金融保险+制糖业”双主业，通过控股华夏人寿和参股恒泰证券、华夏银行，提升盈利能力和投资收益。公司背靠明天控股，有望实现资源协同，推动金融股权投资布局完善。未来，公司预计将在保险、证券等金融领域获得持续增长，同时，保险业仍具备较大的发展空间，多元化资产配置有助于稳定收益。