20260110-国信证券-12月非农数据点评_就业中性偏弱_政策取向谨慎_7页_946kb

12月非农数据点评总结

核心内容

2025年12月美国非农就业数据整体偏中性，新增就业人数为5万人，略低于预期的6万人，失业率回落至 4.4%，但背后存在结构性压力。该数据反映出美国劳动力市场在外部环境和内部调整的双重影响下，就业扩张动能不足，薪资增长主要由结构性因素驱动，而非真实需求的提升。

主要观点

1. 就业数据疲软，结构性分化明显

• 新增非农就业人数：5万人，低于预期，较上月略有回落。
• 私营部门就业：新增3.7万人，其中休闲与酒店业和教育与医疗是主要支撑，合计新增8.8万人。
• 商品生产部门：整体就业收缩，建筑业、制造业和采矿业分别减少1.1万、0.8万和0.2万人，显示实体部门用工需求持续走弱。
• 政府就业：保持韧性，新增0.7万人。

2. 失业率回落，但结构压力未解

• 失业率：从11月的 4.6% 回落至 4.4%，但劳动参与率同步下行至 62.4%，削弱了失业率改善的实际意义。
• 就业流动：非暂时性失业仍为负值，显示企业尚未出现集中性裁员；暂时性失业同比仍处高位，但有所回落。
• 弱势群体就业压力：黑人或非裔失业率达 7.5%，西班牙裔为 4.9%，青年失业率（16-24岁）为 10.4%，显示就业调整具有明显的结构性特征。

3. 薪资上行，结构效应主导

• 平均时薪：12月平均时薪同比上涨 3.7%，但主要由低薪岗位退出样本导致，反映薪资增长并非需求驱动。
• 薪资分化：采矿业和零售业薪资同比显著上升，但这些行业就业净减少，表明薪资上行与就业收缩并存，劳动力市场健康度存疑。

关键信息

• 就业扩张动能不足：新增非农持续处于低位，显示企业用工决策谨慎。
• 政策取向谨慎：美联储短期内难以启动降息，1月FOMC会议降息概率接近于零。
• 通胀与就业双关注：未来政策动向取决于通胀数据变化及FOMC人事调整。
• 降息节奏偏慢：预计2026年上半年仅有一次降息，时间点可能在新主席上任后。
• 资产表现展望：美股短期支撑仍存，但中期需回归基本面；黄金受地缘与政策风险溢价支撑。

后续关注重点

1. 通胀数据：验证政策重心是否持续向就业倾斜。
2. FOMC人事变动：委员结构与政策立场变化可能影响市场预期。
3. 经济指标联动：如PMI、CPI等数据，以评估经济整体走势。

风险提示

• 海外经济体政策不确定性
• 外部需求下滑风险

相关研究报告

• 《通胀数据快评-CPI、PPI双双回升》（2026-01-09）
• 《12月PMI数据解读-年末脉冲，助力收官》（2025-12-31）
• 《美国11月CPI点评-通胀回落，指引失真》（2025-12-19）
• 《2025年11月财政数据快评-财政力度继续下滑》（2025-12-18）
• 《美国10-11月非农数据点评-就业不温不火，降息条件未熟》（2025-12-17）

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