20210326-中泰国际证券-中手游-00302.HK-多款大作延期_静待爆款上线_5页_660kb

中手游（302 HK）总结

核心内容

中手游是一家专注于TMT（科技、媒体与通信）领域，尤其是游戏行业的公司。2020年，公司收入达到38.2亿元人民币，同比增长25.8%，但低于市场预期，主要由于多款游戏因疫情延期上线。尽管收入增长放缓，但净利润大幅上升，同比增长183.8%，经调整净溢利同比增长32.1%，显示出公司良好的盈利能力。公司拥有丰富的游戏产品线，运营数据稳固上升，MAU（月活跃用户）达到1,848万人，MPU（月付费用户）达到141.4万人，MPU/MAU比率为7.7%，同比提升0.2个百分点。ARPPU（每付费用户平均收入）同比增长8.5%至228.8元人民币。

主要观点

• 收入表现：2020年收入增长25.8%，但低于市场预期，主因多款游戏延期上线。
• 盈利能力：净利润增长显著，经调整净溢利同比增长32.1%，显示公司盈利能力增强。
• 运营数据：MAU和MPU均保持稳定增长，用户留存率良好。
• 游戏储备：公司拥有大量游戏储备，尤其是与腾讯、字节跳动等平台合作的潜力爆款游戏，预计将在2021年内上线。
• 研发能力：自研游戏收入占比提升至19.1%，预计2021年研发人员将增加一倍至800人，研发实力有望进一步增强。

关键信息

游戏产品表现

• 新游表现强劲：《新射雕群侠传之铁血丹心》、《家庭教师》、《轩辕剑：剑之源》等新游在iOS畅销榜表现突出。
• 老游持续贡献：截至2020年底，公司有15款游戏生命周期超过3年，持续带来收入。
• 爆款游戏：
  • 《真三国无双霸》：腾讯平台预约达400万。
  • 《航海王热血航线》：TapTap预约及关注人数超40万，付费删档测试次日留存超70%，七日留存达40%。
  • 《全明星激斗》：已开启苹果App Store预约。
• 未来计划：
  • 《斗罗大陆：斗神再临》：阅文集团授权IP改编的3D冒险手游。
  • 《镇魂街：天生为王》：基于人气国漫IP的动作手游。

财务数据

• 收入：2020年为38.2亿元人民币，同比增长25.8%。
• 毛利：2020年为12.23亿元人民币，毛利率为32%。
• 经调整净利润：2020年为8.07亿元人民币，同比增长32.1%。
• 每股基本盈利：2020年为0.299元人民币。
• 市盈率：2020年为7.8倍，低于港股纯游戏公司平均水平。

估值与建议

• 2021年市盈率：根据彭博一致预期，为5.3倍，显著低于行业平均水平。
• 建议关注：公司拥有丰富的游戏储备及与头部平台的合作，潜在爆款游戏有望带来收入大幅增长，进而提升估值。

同业比较

投资评级定义

• 公司评级：
  • 买入：潜在投资收益高于20%。
  • 增持：潜在投资收益介于5%至20%。
  • 中性：潜在投资收益介于-10%至5%。
  • 卖出：潜在投资损失超过10%。
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好。
  • 中性：行业基本面稳定。
  • 谨慎：行业基本面向淡。

重要声明

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 中泰国际与中手游无投资银行业务关系，分析师及联系人士未担任公司高级职员或持有其财务权益。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有中手游1%或以上的财务权益。

版权声明

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