20170215-天风证券-常青股份-603768.SH-汽车新股系列报告_自主崛起引动上游市场_或迎业绩高增长期_19页_2mb

常青股份（603768）总结

核心内容

常青股份是一家专注于汽车冲压焊接零部件制造的企业，主要产品包括车身和底盘所需的冲压及焊接零部件，产品广泛应用于乘用车和商用车领域。公司已成功进入江淮汽车、奇瑞汽车、福田戴姆勒汽车、陕西重汽、东风商用车等多家知名整车厂商的配套体系，客户集中度高，九成以上营业收入来源于自主品牌车企，尤其是江淮汽车。

主要观点

1. 专注细分领域
   公司深耕冲压焊接零部件领域，近年来市场占有率稳步提升，从2013年的2.75%增长至2016年上半年的5.01%，在行业中占据领先位置。

2. 跟随自主品牌崛起
   随着自主品牌在三四线城市的扩张，尤其是江淮汽车在SUV和MPV市场的布局，常青股份将受益于销量增长和市场份额提升。新能源汽车政策推动下，自主品牌将迎来快速发展期，进一步利好公司业绩。

3. 行业竞争格局分散
   冲压焊接零部件行业竞争分散，无明显龙头，公司凭借稳定的一级供应商地位和良好的运营能力，在行业中具有显著竞争优势。

4. 盈利与运营能力突出
   公司毛利率与净利率逐年提升，2016年毛利率达27.64%，净利率达8.92%。运营能力优于行业均值，应收账款周转率和存货周转率表现良好，反映出公司资金使用效率高。

5. IPO募集资金用途明确
   公司IPO募集资金9.6亿元，主要用于技术升级改造、研发中心建设、扩产项目及补充流动资金。这些项目将提升公司产能，增强研发能力，为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

• 主要客户：江淮汽车（占比约60%）、奇瑞汽车（约12.5%）、福田戴姆勒汽车（约6.6%）等。
• 主要产品：车身冲压及焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件，广泛用于乘用车和商用车。
• 财务表现：2016年预计营业收入为13.11亿元，归母净利润为1.17亿元；2017年预计营业收入14.90亿元，归母净利润1.53亿元；2018年预计营业收入16.82亿元，归母净利润1.96亿元。
• 盈利预测：预计2017年每股收益（EPS）为0.75元，给予30-40倍PE估值，合理价值区间为22.5-30.0元/股。
• 风险提示：江淮汽车产销情况低于预期、IPO新项目产能无法释放、政策支持低于预期等。

股权结构

公司股权结构较为集中，吴应宏和朱慧娟夫妇合计控制约58%的股权，发行后仍控制40%以上。公司拥有7家全资子公司，其中6家运营良好，2016年上半年净利润合计占公司总净利润的16.8%。

行业背景

• 乘用车行业：2016年汽车销量同比增长14.5%，预计2017年增速约为8.0%。自主品牌占比持续上升，预计2016年12月达43.7%。
• 商用车行业：受基建和城镇化政策影响，市场保持稳定增长。
• 新能源车：政策支持下，新能源车销量有望持续上升，自主品牌将受益显著。

未来增长驱动因素

1. 自主品牌扩张：江淮汽车在SUV和MPV领域的布局，将带动常青股份的配套需求。
2. 政策支持：购置税优惠、新能源补贴及双积分政策，为行业提供持续增长动力。
3. 产能扩张：公司通过IPO募集资金进行技术升级和扩产，提升市场占有率和盈利水平。
4. 研发能力提升：研发中心建设将增强公司在冲压焊接技术方面的竞争力。

市场地位与竞争优势

• 公司为整车厂一级供应商，与客户关系稳定，具有较高的议价能力。
• 区域布局合理，生产基地覆盖主要客户区域，具备快速响应能力。
• 技术研发能力强，拥有190项专利，具备同步开发能力。
• 运营效率高，应收账款周转率和存货周转率优于行业均值。

总结

常青股份凭借在冲压焊接零部件领域的深耕和自主品牌客户的依赖，具备良好的盈利能力和市场地位。随着乘用车市场稳步增长和新能源政策推动，公司有望迎来业绩高增长期。IPO募集资金将用于技术升级和扩产，进一步增强其市场竞争力和盈利能力。整体来看，公司具备较强的未来发展潜力，合理估值区间为22.5-30.0元/股。