20240321-交银国际证券-4季度业绩大幅超预期；TEMU成熟地区有望在2024年盈亏平衡_8页_393kb

拼多多PDDUS研究报告总结

业绩亮点

2023年Q4表现

• 总收入同比增长123%至8888亿人民币，高于彭博一致预期10%。
• 调整后净利润增长110%至2548亿人民币，超彭博预期53%。
• 广告/佣金收入分别增长57%和357%，均超预期。

TEMU业务显著改善

• GMV达到81亿美元，变现率提升至42%。
• 亏损率收窄至**-14%**，单季亏损80亿元人民币。
• 十一期间百亿补贴用户突破62亿，订单量同比翻倍。

盈利状况

• 内地电商GMV增长32%，广告货币化率同比提升51个基点。
• 内地内地业务（主站+买菜）运营利润率预计达51%。
• TEMU预计2024年GMV将增长至465亿美元，亏损率收窄至8%。

2024年展望

内地市场

• 内地主站GMV预计增长20%，收入增长25%。
• 优势用户心智和平台补贴获客将延续。

TEMU

• 预计2024年 GMV 增长**183%**至465亿美元。
• 变现率持续提升，佣金收入占比达37%。
• 2024年在美国实现盈利，2025年整体盈利。

估值与评级

• 上调2024年收入和利润预期，目标价维持180美元不变。
• 主站/TEMU股价目标分别为161美元/19美元。
• 维持**“买入”评级**，潜在涨幅362%。
• 估值短期剔除美国业务影响，关注盈利时间表改善。

风险与披露

• 分析师薪酬与建议无直接关联。
• 报告数据基于彭博一致预测，存在局限性。
• 短期受海外政策不确定性影响市场情绪。
• 公司存在内幕消息风险，投资需独立评估。

免责声明： 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者需独立进行分析并承担风险。