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生猪市场：低成本下的博弈困局总结

核心内容概述

本报告由五矿期货农产品研究员王俊撰写，分析了当前生猪市场的运行状况与未来趋势。报告指出，生猪市场正面临多重矛盾，主要源于低饲料成本、供应增加趋势以及结构性支撑因素的共同作用，导致市场陷入“低预期与低价格博弈”的局面。在短期内，近月合约可能因收贴水而上涨，而远月合约则因对未来供应增加的预期而被压制。长期来看，市场需关注远月合约上方的压力，以打破当前的稳态格局。

主要观点

1. 供应端持续增加，与盘面Contango结构矛盾

• 从能繁母猪存栏量推导，2025年3月至9月的理论出栏量逐步增加，产能高峰出现在三季度末。
• 截至2025年1月，官方能繁母猪存栏量为4062万头，PSY（每头母猪年出栏仔猪数）仍处于高位，且受疫病影响较小，产能增加趋势持续。
• 3月份计划出栏量环比2月增加14.3%，日均出栏量环比增加3.2%，表明未来供应增加趋势正在兑现。
• 供应端的增加与盘面Contango结构（远月合约贴水，近月合约升水）形成矛盾，市场对未来价格的预期与当前价格走势不一致。

2. 结构性支撑因素仍存，压栏情绪未减

• 肥标价差支撑：肥标价差季节性回落但同比仍偏高，支撑了压栏和惜售行为，导致体重向后积累。
• 企业挺价策略：企业通过稳定生猪价格来保障仔猪销售，例如牧原公司2025年1-2月商品猪销售量同比增加11%，仔猪销售量同比激增1700%，显示企业对未来的谨慎态度。
• 市场情绪：尽管理性上市场对未来供应增加持谨慎态度，但感性上降重不顺，市场仍存在博傻和侥幸心理，形成“堰塞湖”效应，但尚未达到“决堤”临界点。

3. 低成本制造市场困局

• 饲料成本偏低：猪价自2024年8月中见顶后持续下跌，但养殖盈利仍保持较好水平，主要归因于饲料成本偏低。
• 去产能尚未启动：低饲料成本使得养殖利润仍为正，导致母猪存栏量持续增加，产能释放缓慢。
• 市场预期不明确：由于饲料成本仍偏低，市场对价格下跌的预期较弱，价格惯性较强，缺乏清晰趋势，交易主线不明。
• 远月合约被压制：市场对远期供应增加的预期导致远月合约提前交易至深度贴水状态。
• 近月合约易上涨：在临近交割时，近月合约可能因预期差而收贴水，出现上涨趋势。

关键信息

• 供应端：2025年3-9月理论出栏量逐步增加，三季度末达峰值。
• 结构性支撑：肥标价差和企业挺价策略支撑压栏情绪，体重向后积累。
• 饲料成本：饲料成本偏低是当前市场困局的主要原因，导致养殖盈利持续。
• 市场博弈：低预期与低价格博弈，远月被压制，近月易上涨。
• 策略建议：短期以近月短多或区间思路为主，长期需关注远月上方压力。

数据来源

• 农业农村部
• 卓创资讯
• 涌益咨询
• 五矿期货研究中心

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