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环保真成长TOP15总结：绿盾护航，一路向阳

核心内容概览

2018年上半年，A股与新三板环保板块呈现出不同的发展趋势。新三板环保板块整体表现优于A股，利润增速高达 46.34%，而A股环保板块营收增速放缓至 15.34%，净利润同比下降 11.99%，主要受PPP项目资金受限等因素影响。环保板块TOP15企业则在成长性与盈利能力方面表现突出，营收与净利润增速远超行业平均水平。

主要观点

1. 板块整体表现

• 新三板环保板块：

  • 2018H1营收增速为 26.16%，净利润增速达 46.34%，创近几个报告期新高。
  • 头部效应显著：15%的公司贡献了70%以上的净利润，说明行业集中度在提升。
  • 2000万以上净利润的公司占比为 6.3%，但贡献了 52.12% 的净利润，显示头部企业对整体增长的拉动作用明显。

• A股环保板块：

  • 营收增速放缓至 15.34%，净利润同比下降 11.99%。
  • 业绩下滑主要与PPP项目资金受限、竞争加剧及毛利率下滑有关。

2. 行业细分表现

• 水治理：政策频繁出台，订单量增加，整体增速显著。
• 固废治理：危废处理能力提升，市场与技术双轮驱动。
• 环保设备：受益于各行业需求释放，设备先行响应。
• 再生资源：下游价格上涨带动盈利能力提升。
• 大气治理：非电领域依旧火热，技术与市场并重。

3. 环保真成长TOP15企业分布

TOP15企业主要分布在以下五大领域：

• 水治理：金达莱、资源环保
• 固废治理：新荣昌、海诺尔、新中天同华科技
• 再生资源：松赫股份、巨东股份、永平资源、仁新科技
• 大气治理：仕净环保、常荣声学
• 环保设备：恒誉环保、科净源、绿创声学

这些企业在2016、2017、2018H1期间的营收增速分别为 11.90%、41.80%、40.53%，归母净利润增速分别为 -15.26%、69.24%、96.77%，体现出强劲的成长性。

关键信息

1. 金达莱

• 营收：3.11亿元，同比增长 42.70%
• 净利润：1.03亿元，同比增长 32.99%
• 核心竞争力：FMBR技术及JDL技术，订单总量增加，毛利率 65.83%
• 项目进展：新余生产基地投产，设立环境检测子公司，中标多个PPP项目，提升业绩稳定性。
• 风险提示：政策变化、业务增长不及预期、市场竞争。

2. 资源环保

• 营收：1.33亿元，同比增长 408.84%
• 净利润：2705.28万元，同比增长 1,486.36%
• 业务布局：打造水环境治理生态圈，布局设计与装备市场。
• PPP项目：中标多个PPP项目，提升市场竞争力。
• 风险提示：政策变化、PPP项目不达预期、业务增长不及预期、市场竞争。

3. 新荣昌

• 营收：1.08亿元，同比增长 37.36%
• 净利润：2588.17万元，同比增长 60.20%
• 技术优势：拥有全套设备与工艺技术，获得多项专利。
• 项目进展：三期焚烧无害化处置项目试投产，提升危废处理能力。
• 风险提示：政策变化、短期偿债能力、税收优惠变更、生产经营。

4. 海诺尔

• 营收：1.19亿元，同比增长 65.21%
• 净利润：4922.60万元，同比增长 75.92%
• 商业模式：垃圾焚烧发电运营商，采用BOT等特许经营模式。
• 项目进展：宜宾项目投运，带动业绩增长；多个新项目稳步推进。
• 风险提示：市场竞争、特许经营项目实施风险。

5. 新中天

• 营收：1.44亿元，同比增长 7.00%
• 净利润：2684.36万元，同比增长 40.05%
• 业务拓展：控股公司天志环保提升处置效率，带动业绩增长。
• 项目进展：投资建设危险废物综合处置基地，布局全国。
• 风险提示：大股东控制、行业毛利率下降。

6. 同华科技

• 营收：5802.7万元，同比增长 25.41%
• 净利润：1267.84万元，同比增长 98.20%
• 技术优势：污水处理及餐厨垃圾处理技术领先。
• 项目进展：多个项目平稳运行，新增合同项目保障下半年业绩。
• 风险提示：大股东控制、行业毛利率下降。

7. 松赫股份

• 营收：2.55亿元，同比增长 11.75%
• 净利润：1516.66万元，同比增长 2.48%
• 业务模式：废铅蓄电池回收处理专家，采用线上+线下营销。
• 项目进展：30万吨废蓄电池及含铅废物综合利用项目建设中。
• 风险提示：税收优惠变化、业务增长不及预期、市场拓展风险。

8. 巨东股份

• 营收：19.57亿元，同比增长 20.92%
• 净利润：6402.68万元，同比增长 53.99%
• 发展战略：三大板块（精深加工、再生资源交易市场、拆解和贸易）稳步推进。
• 项目进展：铜铝深加工板块发展，提升综合毛利率。
• 风险提示：原料依赖进口、市场开拓、政策变动。

9. 永平资源

• 营收：3.92亿元，同比增长 123.17%
• 净利润：4606.03万元，同比增长 345.22%
• 业务模式：废旧金属回收+钢雕工艺品加工，形成“回收-加工-销售-再回收”良性循环。
• 项目进展：受益于废钢需求增加及价格提升，毛利率显著提高。
• 风险提示：政策变化、偿债风险、业务增长不及预期、资产受限。

10. 仁新科技

• 营收：1.21亿元，同比增长 39.26%
• 净利润：2239.49万元，同比增长 39.26%
• 业务模式：专注于再生资源高值利用，受益于下游价格上涨。
• 项目进展：业务扩展，盈利能力提升。
• 风险提示：政策变化、业务增长不及预期、市场竞争。

11. 仕净环保

• 营收：2.67亿元，同比增长 135.31%
• 净利润：4092.84万元，同比增长 461.15%
• 业务模式：综合环境污染防治服务商，产品跨行业能力强。
• 项目进展：大气治理项目推进，业绩稳步增长。
• 风险提示：政策变化、市场竞争。

12. 常荣声学

• 营收：3663.49万元，同比增长 31.21%
• 净利润：406.49万元，同比增长 148.06%
• 业务模式：专注于非电领域，如声学治理、环境检测。
• 项目进展：订单增加，业务稳定增长。
• 风险提示：政策变化、市场竞争。

13. 恒誉环保

• 营收：1.01亿元，同比增长 401.39%
• 净利润：3529.27万元，同比增长 750.91%
• 业务模式：热裂解环保装备领军者，技术领先。
• 项目进展：订单增加，业务增长明显。
• 风险提示：政策变化、市场竞争。

14. 科净源

• 营收：1.297亿元，同比增长 183.57%
• 净利润：1271.33万元，同比增长 779.80%
• 业务模式：水资源环保节能企业，技术领先。
• 项目进展：业务稳步增长，订单增加。
• 风险提示：政策变化、市场竞争。

15. 绿创声学

• 营收：2.17亿元，同比增长 28.89%
• 净利润：662.57万元，同比增长 34.58%
• 业务模式：环保设备供应商，国内外销售订单增长。
• 项目进展：运营良好，订单稳步增长。
• 风险提示：政策变化、市场竞争。

风险提示

• 政策变化风险：环保政策推进不达预期可能影响行业整体发展。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能压缩利润空间。
• PPP项目风险：PPP项目推进不达预期，可能影响公司业绩稳定性。
• 业务增长不及预期：市场需求波动可能影响公司增长。
• 财务风险：部分公司存在短期偿债能力较弱、资产受限等问题。

后续计划

• 新三板TOP系列报告：后续将推出新三板各行业的2018年中报选股TOP系列及综合的新三板TOP30系列报告。
• 行业分析：继续深入分析环保行业各细分板块的发展趋势及企业表现。

估值情况

• 新三板环保板块：整体估值在28-30X之间，头部公司估值在8-24X之间。
• A股环保板块：估值在31X左右，略高于新三板。
• 估值差异：新三板小公司较多，成长性相对较高。

结论

2018年上半年，新三板环保板块整体表现优于A股，特别是水治理、固废治理和环保设备领域表现突出。环保真成长TOP15企业展现出强劲的成长性和盈利能力，其营收与净利润增速远超行业平均水平。这些企业通过技术领先、市场拓展、PPP项目落地等方式推动业绩增长，为环保行业的发展提供了有力支撑。未来，随着环保政策的持续推进和市场需求的释放，这些企业有望持续领跑行业。