机械设备行业崛起系列之四：机床，工业母机国之重器，全新格局重新起航-20210323-广发证券-34页_2mb

报告摘要

机床：工业母机国之重器，全新格局重新起航

核心内容

机床作为工业母机，是工业生产中不可或缺的工具之一，为装备制造业提供生产设备，其下游应用广泛，涵盖传统机械工业、汽车工业、电力设备、国防工业、航空航天工业等多个领域。2019年全球机床消费达821亿美元，中国消费223亿美元，占全球市场的27.2%。机床一般更换周期为10年，国内机床消费量和产值在2011年达到顶峰后进入长达十年的下行周期，目前行业正进入新周期的起点。

主要观点

新周期开始：机床行业正经历从下行周期向新周期的过渡，制造业复苏带来更新替换需求，行业迎来发展新机遇。
行业出清，格局改善：国内机床行业经历了多个发展阶段，当前正处于行业出清和结构优化阶段，国有机床企业改革，民营企业快速发展，行业竞争格局正在改善。
进口替代加速：中低档数控机床核心零部件基本实现国产化，部分国产产品在性能和价格上已具备竞争力。但高档数控机床仍存在“卡脖子”问题，部分关键部件依赖进口。
高端化趋势明显：随着加工产品结构复杂化、精度要求提升，机床设备正逐步向高档数控机床过渡，数控化率持续提升，未来发展空间广阔。
政策推动产业升级：国家出台多项政策支持高端数控机床发展，如“中国制造2025”、“工业4.0”等，推动机床行业向智能化、高端化方向发展。

关键信息

行业数据：
- 2019年全球机床消费821亿美元，同比下降13.8%。
- 中国机床消费223亿美元，占全球消费的27.2%。
- 2019年中国机床企业平均毛利率为22.0%，民营机床企业平均毛利率为29.0%，显示民营企业竞争力更强。
- 中国新增金属切削机床数控化率从2012年的26%提升至2020年的43%。
- 2019年全球十大机床企业中，日本占4家，德国占4家，美国占2家，我国机床企业盈利能力显著低于国外巨头。
产品分类：
- 机床主要分为金属切削机床、金属成形机床等，其中金属切削机床使用最广泛。
- 数控机床按加工方式分为普通数控机床和加工中心，加工中心适用于复杂零件加工，减少定位误差。
产业链结构：
- 机床产业链包括上游零部件（如数控系统、主轴、丝杠、导轨等）、中游本体制造（如创世纪、海天精工、国盛智科等）、下游应用（如汽车、航空航天、电力设备等）。
- 国内机床企业如科德数控、华锐精密等在核心零部件国产化方面取得进展。
发展现状：
- 中低档数控机床核心零部件基本实现国产化，性能与国际先进产品无明显差异。
- 高档数控机床仍面临“卡脖子”问题，部分核心部件依赖进口。
- 国内机床企业通过技术引进、并购和自主创新，逐步提升技术水平。
投资建议：
- 建议关注本体制造公司（如创世纪、海天精工、国盛智科、浙海德曼）和核心零部件供应商（如华锐精密、欧科亿、华中数控、昊志机电）。
- 数控化是机床行业的长期趋势，未来发展前景广阔。

风险提示

制造业投资不及预期。
机床行业需求低于预期。
核心零部件国产化不及预期。
行业竞争加剧。

图表索引

图1：机床产业链全景
图2：机床分类
图3：1949-2020中国金属切削机床生产量及同比增速
图4：1949-1978年中国金属切削机床生产量
图5：1978-2000年中国金属切削机床生产量
图6：1995-2000年中国金属加工机床进出口情况
图7：2000-2011年中国金属切削机床生产量
图8：2000-2011年中国金属加工机床进出口情况
图9：2011-2019年中国金属切削机床生产量
图10：2011-2015年中国金属加工机床消费金额
图11：2015年不同类型机床企业各指标占比
图12：PMI（%）
图13：中国金属切削机床产量
图14：十年前中国金属切削机床产量
图15：十年前中国金属成形机床产量
图16：全球机床消费及生产（美元）
图17：2019全球十大机床生产地
图18：2019全球十大机床消费国
图19：2019全球十大机床出口地
图20：2019全球十大机床进口国
图21：2018年中国数控机床进口结构
图22：2018年中国数控机床出口结构
图23：我国机床产品进出口均价
图24：民营机床厂和国有机床厂毛利率对比
图25：2019年中国机床产值前十名企业
图26：沈阳机床、创世纪、海天精工收入（亿元）
图27：沈阳机床、创世纪、海天精工净利润（亿元）
图28：数控机床结构拆解
图29：数控机床主轴转速（rpm）
图30：数控机床X行程（mm）
图31：XYZ定位精度/重复定位精度（mm）
图32：AC定位精度/重复定位精度（"）
图33：我国不同数控机床产品国产化率（%）
图34：中国金属切削机床数控化率变化
图35：中国机床关键工序数控化率提升空间很大

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
创世纪	300083	CNY	13.58	2020/06/16	买入	7.24	0.29	46.83	43.64	13.0%
海天精工	300529	CNY	13.58	2020/06/16	买入	7.24	0.48	28.29	43.64	17.8%
国盛智科	300718	CNY	13.58	2020/06/16	买入	7.24	0.29	46.83	43.64	13.0%
浙海德曼	300719	CNY	13.58	2020/06/16	买入	7.24	0.48	28.29	43.64	17.8%