20161209-中泰证券-FOF新思维系列二_股票型基金配置策略_基于FAMA三因子_14页_1002kb

量化投资策略报告总结：基于FAMA三因子的股票型基金配置策略

核心内容概述

本报告聚焦于股票型基金的量化配置策略，基于Fama-French三因子模型（市场因子mkt、市值因子smb、账面价值因子hml），分析不同因子在收益和风险端的表现，提出通过构建双因子组合来筛选主动型股票基金，以实现收益与风险的平衡。报告强调在FOF配置中，需兼顾收益与风险控制，尤其是对于风险偏好不同的投资者，需配置不同风险等级的产品。

主要观点

1. FOF配置的挑战与策略

• FOF基金在构建过程中需考虑投资者风险偏好的多样性，因此未来市场中将出现低风险偏债与高风险偏股产品。
• FOF资金配置通常需要较长周期，但投资者更关注短期收益，这对FOF的“养大”较为不利。
• 选择在收益端表现优异且能有效控制风险的主动股票型基金是构建FOF策略的关键。

2. Fama-French三因子模型的应用

• Fama和French提出股票资产收益率可以由市值因子（smb）和账面价值因子（hml）以及市场指数（mkt）解释。
• 本文使用三因子模型对主动权益类基金进行分析，评估其在不同因子上的表现。

3. 因子表现分析

• smb因子：表现优于hml因子，收益基本大于0，波动较小，抗风险能力较强。
• hml因子：在历史表现上波动较大，收益能力较弱，尤其在市场大跌期间表现不如smb因子。
• 两次股灾（2015年中、2016年初）：smb和hml因子均表现出抗跌能力，说明其在风险控制方面具有一定优势。

4. 因子筛选与组合构建

• 构建两个因子：factor1（基于alpha）和factor2（基于R²）。
• factor1：在收益端有一定单调性，但区分度不高，组合有效性较弱。
• factor2：单调性明显，R²越高，基金收益表现越佳，具有较强的业绩延续性。

5. 双因子组合表现

• 双因子组合：在收益端跑赢沪深300基准和市场平均，年化超额收益分别达到22.7%和15.3%。
• 风险端表现：双因子组合的最大回撤为20.34%，低于沪深300ETF（20.55%）和市场平均（23.71%）。
• Calmar Ratio：双因子组合为1.39，远高于单因子组合（0.14/0.001）和市场基准（0.27/0.55），说明其在收益与风险综合考量下表现突出。

6. 多空组合表现

• factor1多空组合：最大回撤为6.95%，calmar ratio为0.54。
• factor2多空组合：最大回撤为5.28%，calmar ratio为1.65，表现更为优异。
• 由于主动基金暂不支持做空，目前只能通过多空策略控制风险。

关键信息

基金与股票选择

• 基金范围：选取2014年12月31日前成立的主动权益类基金（普通股票型与混合偏股型），共计488只。
• 股票范围：每个时间段内已上市的全部A股，剔除退市、ST及暂停上市股票。

数据清洗

• 剔除NaN及Inf异常值。
• 对月度收益率异常（如停牌）进行处理，采用停牌前最近一个交易日的收盘价计算。

因子定义

• smb：小市值股票平均收益率减去大市值股票平均收益率。
• hml：高账面价值股票平均收益率减去低账面价值股票平均收益率。
• factor1：α值的标准化（均值/标准差）。
• factor2：R²值，代表因子对收益的解释能力。

组合策略

• 双因子组合：按factor1和factor2的综合得分筛选基金，每月调仓一次。
• 单因子组合：仅依据factor1或factor2进行筛选，效果不如双因子组合。
• 多空组合：买入高factor值基金，卖出低factor值基金，有效控制回撤。

总结

• 收益端优势：双因子组合年化超额收益显著高于市场基准和市场平均。
• 风险端优势：双因子组合最大回撤明显低于沪深300ETF和市场平均。
• 因子有效性：factor2的单调性较强，能有效筛选出业绩延续性高的基金；factor1的单调性较弱，但对收益有一定解释力。
• 未来展望：报告指出，当前策略基于2014年12月31日前成立的基金，覆盖了两次股灾，因此收益端可能受到一定影响；同时，由于新基金缺乏足够历史数据，未纳入筛选范围。

结论

基于Fama-French三因子模型，通过构建factor1和factor2因子，筛选出的双因子组合在收益与风险控制方面均表现优异，具有较高的投资价值。factor2在筛选基金时展现出更强的单调性和业绩延续性，成为更优的筛选指标。该策略为FOF产品在股票型基金配置中提供了一个量化分析的新思路，强调收益与风险的平衡。