2017-日本快递业深度研究-黑猫宅急便_19页_1mb

日本快递研究：中国快递业的启示与投资建议

核心内容概述

本报告通过分析日本快递行业的发展历程、市场格局及龙头企业雅玛多集团的运营模式，为理解中国快递行业的现状和未来趋势提供参考。报告指出，日本快递行业在经历40年发展后进入成熟期，形成寡头竞争格局，而中国快递行业目前仍处于高速增长阶段，市场集中度较低，未来整合趋势明显。

主要观点

• 日本快递行业发展阶段
  日本快递行业起源于20世纪70年代，1976年雅玛多集团推出“黑猫宅急便”业务，开启了现代快递服务。1980-2000年为快速成长期，业务量复合增速达15%；2000年后进入成熟期，增速放缓至2.4%。目前日本前三快递企业市占率高达92.5%，形成寡头垄断。

• 日本快递市场格局
  日本快递市场主要由大和运输（雅玛多）、佐川急便、日本邮政三家企业主导，竞争集中在陆运，空运件占比不足1%。这与中国快递市场类似，未来随着时效需求提升，航空快递占比可能增加。

• 雅玛多集团的运营模式
  雅玛多采用“直营网络+便利店合作”的模式，通过广泛的便利店网络提升配送效率和覆盖率。其业务涵盖配送、B2B物流、家庭便利服务、电子商务、金融、自动化等多个领域，形成多元化的事业群结构。

• 雅玛多的盈利与成本控制
  尽管快递单价呈下降趋势（1996-2016年下降28%），但雅玛多通过规模效应和成本控制，保持营业利润率稳定在5%左右。其成本增速与营收增速基本趋同，显示良好的运营效率。

• 业务增长与股价表现
  雅玛多自1976年开展宅急便业务以来，股价上涨13.7倍，显著高于同期日经225指数的2.6倍增长。业务量快速增长期（1979-2000年）带来显著超额收益，即使在业务量增速放缓后，仍能跑赢市场。

• 日本快递业对中国的启示
  行业集中度提升后，规模效应有助于成本控制，从而支持低价策略并维持盈利。中国快递企业若能借鉴日本经验，拓展多元业务、优化组织架构、提升信息化和智能化水平，将有望实现更高效的运营。

关键信息总结

1. 行业发展对比

• 日本：快递行业成熟，市场集中度高，业务量增速放缓。
• 中国：快递行业仍处于快速增长期，市场集中度低，未来整合趋势明显。

2. 雅玛多集团业务结构

3. 雅玛多运营模式

• “直营网络+便利店合作”：通过便利店网点收集货物，结合自营配送网络，提升效率和覆盖率。
• 高效配送体系：统一货箱、不同吨级车辆、中转站司机交换，优化运输效率。
• 多元化服务：提供次日达、冷链、代收货款等服务，满足不同客户需求。

4. 业务量与股价关系

• 雅玛多宅急便业务量从1996年的6.47亿件增长到2015年的17.31亿件，增长1.68倍。
• 同期市值增长1.26倍，显示业务量增长对市值的显著推动作用。
• 1979-2000年业务量复合增速达24%，股价上涨218%，获得93%的超额收益。
• 2000年后业务量增速放缓至5%，但仍跑赢日经指数。

5. 投资建议

• 推荐快递板块：中国快递行业仍处于增长期，未来有望带来超额收益。
• 重点公司：
  • 新海股份（韵达）：低估值高增长
  • 大杨创世（圆通）：阿里介入，增长潜力大
  • 艾迪西（申通）：关注估值修复
  • 鼎泰新材（顺丰）：长期推荐，具备竞争优势

6. 风险提示

• 过会风险：部分快递企业尚未过会，存在政策不确定性。
• 业务量增速不及预期：若业务量增长低于预期，可能影响盈利和估值。

图表与数据说明

• 图1：日本快递业务量进入缓慢增长期
• 图2：日本三大快递企业市场占有率
• 图3：中、美、日快递市场CR3比较
• 图4：日本航空件占比维持在1%左右
• 图5：雅玛多营收与成本增速趋同
• 图6：业务量增长带动单件成本下降
• 图7：雅玛多市盈率与市净率走势
• 图8：公司业务量与市值走势
• 图9：雅玛多股价超额收益显著

结论

日本快递业的发展经验表明，行业集中度提升后，企业仍可通过规模效应和技术创新维持盈利。中国快递行业在当前仍处于高增长阶段，具备较高的投资价值。建议关注具有高增长潜力和低估值的快递企业，同时注意行业整合和政策风险。