20180906-西南证券-全球央行追踪第1期_保护主义可能带来一场_完美风暴__14页_2mb

保护主义可能带来一场“完美风暴”总结

核心内容

本报告分析了全球贸易保护主义对经济和货币政策的潜在影响，指出保护主义可能引发一系列负面后果，最终形成一场“完美风暴”。报告主要聚焦于国际清算银行（BIS）、欧洲央行（ECB）、美联储（FED）和日本央行（BoJ）的最新研究成果，以探讨当前全球货币政策的走向和经济形势。

主要观点

1. 全球贸易保护主义的威胁

• 保护主义对通胀的影响：贸易与技术是长期抑制通胀的力量，而保护主义可能推升全球通胀。
• 货币政策反应：通胀上行将促使美联储加快加息，进而推高美元，对新兴市场造成三重打击：金融状况收紧、资本外流、经济增长放缓。
• 贸易不确定性对投资的影响：企业可能搁置新增或扩大生产计划，导致发达经济体投资减少。
• 美元主导地位的脆弱性：全球价值链和金融联系高度依赖美元，美元升值可能削弱信贷供给，进而影响全球贸易和生产。

2. 欧元区经济与私人消费

• 私人消费的复苏：私人消费是欧元区经济扩张的主要推动力，2013年以来持续增长，主要得益于劳动力市场的改善。
• 消费驱动因素：实际可支配收入的增长，特别是工资增长，是推动消费的关键因素。
• 家庭资产负债表改善：居民杠杆率已稳定在危机前水平，家庭去杠杆化从主动转向被动，增强了消费的可持续性。

3. 美联储对通胀持续性的应对

• 通胀持续性不确定性：货币政策制定者应积极应对，而非被动等待，以防止通胀预期失控。
• 政策反应的调整：在通胀持续性不明的情况下，美联储应采取更积极的政策，如稳步推进加息。

4. 日本央行的货币政策挑战

• 宽松政策的副作用：货币宽松政策可能削弱国债市场功能，降低金融机构盈利能力。
• 政策可持续性：尽管存在副作用，但日央行仍需维持宽松政策以实现通胀目标，同时监控对金融市场的影响。
• 金融机构的适应性：金融机构正在通过技术手段提升效率，但盈利改善仍需时间。

关键信息

• 贸易保护主义与金融风险：保护主义可能引发金融市场的连锁反应，加剧通胀压力，影响全球资本流动和经济增长。
• 美元的中心地位：美元在国际贸易和金融交易中仍占据主导地位，其升值可能对新兴市场造成严重冲击。
• 私人消费的重要性：私人消费已成为欧元区经济增长的主要动力，其可持续性与家庭资产负债表的健康状况密切相关。
• 货币政策的灵活性：面对不确定性，央行应灵活调整政策，避免对经济造成不必要的冲击。

图表要点

• 图1：全球中间产品和服务贸易占比高，表明全球价值链对经济的深远影响。
• 图2：美、德、日资本货物订单增长明显放缓，显示贸易不确定性对投资的压制。
• 图3：废除NAFTA对实际工资的影响整体偏负面，说明保护主义对整体经济的负面影响。
• 图4：美元广义汇率与非美借款人美元贷款负相关，美元升值将减少信贷供给。
• 图5：私人消费对欧元区经济增长的拉动力显著增强，成为主要增长引擎。
• 图6：家庭实际可支配收入分解显示工资增长是主要驱动力。
• 图7：银行信贷标准与家庭资产净值增长呈负相关，显示信贷可得性对消费的影响。
• 图8 & 图9：居民部门负债与可支配收入之比稳定，表明家庭去杠杆化趋势。
• 图10：日央行货币政策操作框架显示其仍坚持宽松政策，同时监控市场影响。

总结

全球贸易保护主义可能对经济和金融体系带来深远影响，甚至引发“完美风暴”。通胀压力上升将促使货币政策收紧，而美元走强可能进一步加剧新兴市场的金融压力。同时，私人消费已成为欧元区经济扩张的重要推动力，其可持续性依赖于家庭资产负债表的改善。美联储强调在通胀持续性不确定时应采取更积极的货币政策反应，而日本央行则需在维持宽松政策与监控副作用之间取得平衡。这些因素共同构成了当前全球货币政策与经济走势的重要分析基础。