乳品行业深度研究报告：不惧风雨，回归本源_24页_2mb

乳品行业深度研究报告总结

核心内容

乳品行业是一个规模超6000亿元的行业，产业链复杂，属于稳健成长行业。行业整体壁垒主要来源于规模经济，而细分行业壁垒则体现在乳品的口感、健康效果和原奶质量等差异化方面。乳品行业具备较大的渗透空间和持续改善的竞争格局，尤其在消费升级趋势下，需求旺盛，市场增长潜力巨大。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 2021年乳品行业销售收入增长10.26%，生鲜乳产量增长7.1%，生鲜乳价格增长2.4%。
   • 行业抗压能力在疫情反复中得到验证，性价比提升。

2. 行业增长空间

   • 中国乳制品人均消费量远低于日本和美国，增长空间巨大。
   • 2020年我国人均液态奶/干乳制品消费量分别为21.1kg/0.4kg，日本为36.2kg/4.0kg，美国为67.3kg/24.7kg，分别有72%、900%、219%、6075%的增长空间。

3. 竞争格局

   • 2021年白奶及乳饮料/奶粉CR3分别为51.7%、35.2%，奶酪/其他乳制品CR3分别为56.7%、74.7%，近五年集中度持续提升。
   • 行业竞争趋于理性，价格战逐渐转向质量竞争。

4. 细分领域壁垒

   • 常温奶：伊利、蒙牛占据市场主导地位，通过规模化奶源和产品结构升级巩固优势。
   • 低温奶：新乳业、光明乳业在区域市场具有先发优势，冷链运输是关键。
   • 奶粉：飞鹤、伊利等内资企业崛起，通过配方升级和产品差异化抢占市场。
   • 奶酪：妙可蓝多市占率快速提升，未来有望在儿童市场和健康化趋势中进一步扩张。

关键信息

产业链与成本结构

• 原奶成本占比高：原奶成本占乳企总成本的60%-70%，其中饲料成本占比约70%。
• 规模化养殖提升质量：2020年我国规模化养殖比例达67.2%，机械挤奶率已达100%，生鲜乳检验合格率达99.8%，质量达到世界先进水平。
• 饲料价格波动影响原奶价格：苜蓿、玉米、豆粕等价格上涨导致原奶成本上升，进一步影响乳企利润。

乳品消费趋势

• 消费升级：消费者对健康、营养、口味和功能性的需求提升，推动乳制品高端化、低糖化、功能化发展。
• 巴氏奶与酸奶需求增长：巴氏奶市场规模增速保持在10%以上，酸奶市场年复合增长率达13.6%，低温酸奶市场占比下降，常温酸奶逐渐占据主导。
• 奶酪消费潜力大：人均奶酪消费量仅0.18kg，远低于欧美，未来增长空间巨大。

渠道与市场拓展

• 线下渠道为主：2021年线下渠道占乳制品销售的80%以上，电商和新零售渠道发展迅速。
• 冷链发展推动巴氏奶扩张：2015-2020年冷库总量增长13.8%，冷藏车保有量增长23.9%，冷链发展完善为巴氏奶销售提供了支撑。
• 区域乳企优势：在低温奶、奶酪等领域，地方乳企具有先发优势，但全国性乳企通过品牌和渠道优势逐步扩大市场份额。

投资建议

• 常温奶：推荐伊利股份、蒙牛乳业。
• 低温奶：推荐新乳业、光明乳业。
• 奶粉：推荐中国飞鹤、嘉必优。
• 乳品综合：推荐妙可蓝多、一鸣食品。
• 上游牧业：推荐优然牧业、现代牧业。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 消费恢复不及预期风险

行业趋势展望

• 奶酪行业将朝着低糖低脂、高蛋白等健康方向发展。
• 乳品行业整体格局稳固，细分领域机会众多，未来有望进一步集中。
• 乳企通过产品差异化、渠道布局、品牌建设等手段提升竞争力，迎接消费升级。

重点公司盈利预测及估值

结论

乳品行业具备稳健成长性和较大的增长空间，未来将受益于消费升级和健康意识提升。行业集中度持续提高，龙头企业通过产品创新、渠道优化和品牌建设进一步巩固市场地位。投资建议以龙头企业和具有差异化优势的区域企业为主，同时需关注原材料价格波动和食品安全等风险因素。