深度报告-20240929-国联证券-饮料乳品行业深度研究_奶价本轮下跌较多_预计明年有望企稳_39页_2mb

乳制品行业深度研究总结

行业现状

中国乳制品行业经历了四个发展阶段：起步革新期、黄金发展期、行业调整期和疫情影响期，目前已进入存量成熟期，呈现“两超多强”格局，伊利、蒙牛CR2达56.1%。需求方面，人均奶类消费量从2021年的144千克下降至2022年的124千克，行业步入存量阶段。供给端，原奶价格从2021年高点（438元/kg）下跌至2024年7月的322元/kg，产能过剩问题突出。

原奶价格周期分析

• 三轮周期

  • 第一轮：2008-2013年，三聚氰胺事件后原奶价格下跌，产能快速去化，政策推动行业整顿。
  • 第二轮：2014-2021年，国际奶价低位及国内产能扩张导致价格震荡。
  • 第三轮：2021年至今，乳企上游扩张导致产能集中释放，叠加需求疲软推动价格超跌。

• 本轮周期特点

  • 需求供给双压制价，跌幅最大（价格腰斩）。
  • 牧场规模化提升，抗风险能力增强。
  • 国内原奶成本优势明显，进口影响减弱。

留意点与拐点判断

• 供给端：奶牛养殖周期长（2年培育期），饲料成本占比60-70%。
• 周期指标：牧场亏损加剧、奶牛淘汰加快（目标2024年淘汰30万头）及喷粉量高企。
• 价格企稳预期：若淘牛及喷粉库存逐步消化，乐观预计2025年Q2原奶价格初步企稳。

投资建议

推荐标的：

1. 龙头乳企（伊利股份+蒙牛乳业）：受益于原奶价格企稳及市场份额提升。
2. 区域头部企业（新乳业）：经营灵活，在低基数效应下表现更具弹性。

关注风险：

• 需求恢复不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 产能去化不及预期影响利润。

报告认为，行业或已进入底部区间，建议布局成本控制能力强的龙头与弹性较强的区域龙头。