20200621-中泰证券-银行行业专题报告_1.5万亿的让利给谁_——42_可能惠及中小微企业_9页_1mb

银行行业1.5万亿让利分析总结

核心内容

本报告分析了2020年金融系统向各类企业合理让利1.5万亿元的结构与受益对象，指出其中42%的让利将惠及中小微企业，其余部分则可能流向房地产、基建及其他行业。

主要观点

• 让利结构：1.5万亿让利由三部分构成：直达实体货币政策工具（4300亿元）、银行减费让利（1000亿元）、降低利率让利（7600亿元）。
• 受益对象：
  • 中小微企业预计受益6350亿元，占总让利规模的42%。
  • 房地产与基建预计受益3115亿元，占总让利规模的20.8%。
  • 其他行业可能受益，但具体数据未明确披露。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期，以及测算结果基于假设，可能存在误差。

关键信息

一、直达实体货币政策工具推动让利4300亿

• 贷款延期还本付息：预计让利4200亿元，覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元，假设贷款利率为6%。
• 普惠小微企业信用贷款支持计划：预计让利近100亿元，央行提供4000亿元再贷款资金，利率为2.25%。

二、银行减费让利预计在1000亿

• 减费让利：综合成本下降0.65%，预计2020年小微贷款规模达15万亿元，因此减费让利金额约为1000亿元。
• 测算依据：2019年小微企业信贷综合成本下降1.35个百分点，贷款利率下降0.7个百分点。

三、通过降低利率让利7600亿元

• 贷款利率下行：预计让利6000亿元，假设贷款利率下降50bp，2020年对公贷款平均余额为116万亿元。
• 优惠利率贷款：预计让利300亿元，三批再贷款合计1.8万亿元，其中优惠利率贷款部分让利约300亿元。
• 债券利率下行：预计让利1300亿元，企业债全年发行规模14.2万亿元，利率较2019年下降90bp。
• 银行体系让利：预计让利约430亿元，基于企业债券投资者结构，商业银行+理财产品持有规模占比约33%。

四、1.5万亿让利的受益对象

• 中小微企业：预计受益6350亿元，其中：
  • 贷款利率下行让利645亿元；
  • 优惠贷款、直达实体货币政策工具及减费让利合计让利5600亿元；
  • 债券利率下行让利约103亿元。
• 房地产+基建：预计受益3115亿元，占总让利规模的20.8%，其中：
  • 房地产受益约540亿元；
  • 基建受益约2580亿元。
• 其他行业：可能受益，但未详细拆解。

投资评级

• 分析师：戴志锋、邓美君
• 研究助理：贾靖
• 评级：增持（维持）
• 投资要点：
  • 1.5万亿让利中，中小微企业为主要受益者。
  • 借助利率下行、减费让利及货币政策工具，推动企业成本下降，缓解经营压力。
  • 增持评级基于对行业未来走势的积极预期。

行业估值与财务指标（2020-06-19）

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准：基于报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观、公正。
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