20170909-安信证券-传媒行业：直播的研究框架及四大直播平台数据对比_19页_4mb
报告摘要
文档总结
核心内容
本文档是一份由安信证券发布的关于直播行业的深度研究报告，重点分析了宣亚国际拟收购蜜莱坞48.25%股权的交易方案、各直播平台（欢聚时代、陌陌、六间房、映客）的财务数据及战略布局，以及直播行业的行业特性、本质、发展空间和付费逻辑。
主要观点
- 直播行业特性：直播是一种多对多、交互性强的重度娱乐方式，其本质与传统演艺相似，但付费逻辑不同于传统行业。
- 付费逻辑关键：各平台的付费逻辑因核心用户与内容的匹配关系而异，直接影响利润规模，因此平台间的直接对比意义不大。
- 行业空间与路径：直播平台的发展空间依赖于用户数量转化为娱乐需求的能力，以及产品创新与路径选择。
- 直播平台差异化：四大平台（欢聚时代、陌陌、六间房、映客）在付费逻辑、用户结构、内容类型及变现方式上存在显著差异。
关键信息
1. 宣亚国际收购蜜莱坞
- 宣亚国际拟以现金方式收购蜜莱坞48.2478%的股权，交易价格为28.95亿元。
- 蜜莱坞2017年3月31日的资产总额为200,147.06万元，负债总额为86,826.96万元，归属于母公司所有者权益为112,752.35万元。
- 蜜莱坞2016年营业收入为433,791.41万元，净利润为48,012.61万元。
- 交易完成后，宣亚国际将持有蜜莱坞48.2478%股权，成为第一大股东。
- 交易不构成借壳，且不涉及发行股份，因此无需提交中国证监会审核。
2. 四大直播平台对比
| 公司 | 2016年营业收入（亿元） | 2016年归母净利润（亿元） | 付费用户数（万人） | 月活用户（万人） | 年度ARPPU（元） | 平台优势 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 欢聚时代* | 82.04 | 15.24 | 1100 | 15200 | 637.8 | 特色公会模式，聚集头部主播 |
| 陌陌 | 38.37 | 10.08 | 560（直播）；250（会员） | 8110 | 467.1（直播）；138.8（会员） | 社交+直播，打造视频互动社区 |
| 六间房* | 10.9 | 2.35 | - | 4350 | 681 | 线上线下资源互补，打造演艺O2O |
| 映客 | - | - | - | 2457.7 | 166.0 | 去公会体系，全民自由直播 |
3. 直播行业未来发展
- 欢聚时代：通过公会制度和垂直领域拓展，打造泛娱乐直播矩阵，成为直播行业龙头。
- 陌陌：利用社交功能导流直播业务，推动用户增长和ARPPU提升，打造视频互动社区。
- 六间房：引入线下演艺资源，布局二次元和移动游戏领域，形成“娱乐直播+移动游戏+内容IP”的泛娱乐生态。
- 映客：凭借全民直播模式和明星入驻，抢占用户红利，未来将通过长尾用户提升变现能力。
4. 财务指标
- 宣亚国际：2016年营业收入为46,744.20万元，净利润为5,871.01万元。
- 蜜莱坞：2016年营业收入为433,791.41万元，净利润为48,012.61万元。
- 交易后备考数据：宣亚国际的资产总额、负债总额、所有者权益、营业收入、营业利润等均显著提升。
5. 风险提示
- 政策风险：随着监管趋严，平台内容将面临更高要求，可能影响平台活跃用户增长。
- 用户增长瓶颈：部分平台的用户增长可能进入瓶颈期，影响盈利能力。
附录信息
- 交易对价：由宣亚国际的四个股东提供长期借款，包括7.39亿元的3年期借款和21.56亿元的15年期借款。
- 宣亚国际股权结构：由宣亚投资（37.50%）、橙色动力（12.50%）、伟岸仲合（11.11%）、金凤银凰（10.14%）等构成。
- 付费逻辑梳理：各平台的核心用户与内容匹配关系不同，影响平台的变现能力与未来发展空间。
- 相关标的：包括宣亚国际、宋城演艺、陌陌（MOMO）、欢聚时代（YY）等。
图表目录
- 图1：欢聚时代历史沿革
- 图2：2012-2016年欢聚时代营业收入及增速
- 图3：2012-2016年欢聚时代净利润及增速
- 图4：2016年欢聚时代营业收入构成
- 图5：2012-2016年欢聚时代付费用户数及增速
- 图6：2012-2016年欢聚时代年度ARPPU值及增速
- 图7：2016年中国各移动直播平台累计下载量分布图
- 图8：欢聚时代泛娱乐直播矩阵
- 图9：欢聚时代公会体系
- 图10：陌陌发展沿革
- 图11：2013-2016年陌陌营业收入及增速
- 图12：2013-2016年陌陌净利润及增速
- 图13：2015年陌陌收入构成
- 图14：2016年陌陌收入构成
- 图15：2015、2016年陌陌各项业务收入
- 图16：2014-2016年陌陌各业务付费用户数
- 图17：2014-2016年陌陌各业务年度ARPPU
- 图18：陌陌主页面、快聊、派对、狼人杀页面
- 图19：六间房发展沿革
- 图20：2013-2016年六间房营业收入及增速
- 图21：2013-2016年六间房净利润及增速
- 图22：2013-2016年六间房月活跃用户
- 图23：2013-2016年六间房年度ARPPU
- 图24：全球首个基于LiveAR技术的虚拟少女偶像团体And.II安菟
- 图25：映客发展沿革
详询信息
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- 联系方式：
- 焦娟：18616815880
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- 石伟晶：18317139619
- 陈旻：15821771486
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