2007年-世界发展银行全球_Controls_on_Capital_Inflows_and_External_Shocks_26页_371kb

报告摘要

总结：资本流入管制与外部冲击的控制

核心内容

本论文探讨了价格型资本流入管制在抵御外部冲击方面的有效性，特别关注智利和哥伦比亚这两个实施资本管制的国家。研究采用向量自回归（VAR）模型和自回归分布滞后（ARDL）方法，分析了资本管制对国内利率传递机制的影响，并评估了其在减少经济波动中的作用。

主要观点

资本流入管制的背景与目的
智利和哥伦比亚在1990年代末期实施了价格型资本流入管制，旨在管理其与国际金融市场的融合，并避免自由化带来的负面影响，如过度的本币升值。这些政策被认为有助于提高政策自主性。
VAR模型分析结果
- 智利和哥伦比亚的外汇市场压力指数对EMBI（新兴市场债券指数）冲击的反应较小，表明其对全球外部金融冲击的抵御能力较强。
- 阿根廷和墨西哥的外汇市场压力指数对EMBI冲击反应显著，且墨西哥反应最强。
- 金融“传染”现象在阿根廷和墨西哥之间存在，但对智利和哥伦比亚影响较小。
VAR模型的变量与设定
- 模型包括EMBI指数、外汇市场压力指数、通货膨胀缺口、实际汇率缺口、主权风险溢价和垃圾债券指数等变量。
- 智利和哥伦比亚的模型均采用两个滞后，且无序列相关性。
- 所有变量（除主权风险溢价外）均为平稳序列。
ARDL方法分析资本管制对利率的影响
- ARDL方法用于分析资本管制对长期利率传递的影响，无需对变量进行严格的平稳性分类。
- 在智利的模型中，资本流入管制（URR）对长期利率有显著正向影响，表明其有助于提高利率的政策自主性。
- 智利的利率调整速度较慢（半衰期约为2个月），表明其货币政策具有相对独立性。
哥伦比亚的ARDL模型分析
- 哥伦比亚的模型显示，资本流入管制对长期利率的影响不显著，但对实际汇率的影响较大。
- 模型中包含一个用于标记1999年汇率带调整的虚拟变量。
- 尽管F统计量未完全排除共整关系，但结果仍表明资本管制在一定程度上增强了哥伦比亚的政策自主性。

关键信息

资本流入管制的机制
资本流入管制通过调整外部债务的期限结构，减少流动性风险和汇率过高的可能性，从而在一定程度上缓解外部冲击对经济的影响。
外部冲击的衡量
使用EMBI指数作为外部冲击的代理变量，衡量新兴市场相对于美国债券的利差。该指数被广泛用于反映国际投资者对新兴市场的风险感知。
VAR模型的结论
- 智利和哥伦比亚的外汇市场压力指数对EMBI冲击反应较弱，表明其对外部冲击具有一定的抵御能力。
- 金融传染效应在阿根廷和墨西哥之间较为明显，但在智利和哥伦比亚不显著。
ARDL模型的结论
- 智利的模型显示，URR对长期利率有显著正向影响，说明资本管制有助于提高利率的政策自主性。
- 哥伦比亚的模型显示，虽然URR对利率影响不显著，但对实际汇率有较大影响，表明资本管制对汇率的稳定作用更明显。
政策含义
资本流入管制在一定程度上有助于提高货币政策的自主性，尤其是在应对全球金融冲击时。然而，这些政策并不能完全防止所有类型的外部冲击，特别是通过贸易渠道传导的冲击。

结构概述

引言
- 介绍研究背景与目的，强调智利和哥伦比亚在1994年墨西哥金融危机中未受显著影响，但随后受到亚洲和俄罗斯危机的影响。
- 提出研究问题：资本流入管制是否有助于降低外部冲击对经济的影响？
资本流入管制与国际冲击的传导机制
- 分析了资本管制通过调整外部债务期限结构、防止本币高估、减少流动性风险等方式影响外部冲击的传导。
- 强调了金融传染、风险规避和信息不对称等因素在冲击传播中的作用。
VAR模型的实证分析
- 使用EMBI指数和外汇市场压力指数评估外部冲击对智利和哥伦比亚的影响。
- 结果显示，智利和哥伦比亚对EMBI冲击的反应较小，表明其具有较强的抗冲击能力。
ARDL方法的实证分析
- 用于分析资本管制对长期利率和实际汇率的影响。
- 智利的模型显示，URR有助于提高利率的政策自主性，哥伦比亚的模型则显示其对实际汇率的影响更为显著。