20150511-中投证券-利率市场每周评论_套利交易将收窄T合约基差_11页_901kb

利率市场每周评论（2015-05-11）总结

核心内容

本周利率市场整体呈现调整态势，国债期货市场波动加剧，其中五年期国债期货（TF合约）跌幅明显超过十年期国债期货（T合约）。与此同时，现券市场流动性增强，期现套利交易活跃，推动TF合约基差快速修复，而T合约因多头持仓转移，表现更为抗跌。

主要观点

• TF合约跌幅大于T合约：TF1506合约跌幅达0.84%，显著高于T1509的0.52%。这主要归因于TF合约的多头主动平仓及期现套利交易的推动。
• 多头移仓换月：TF合约的多头在5月6日大规模平仓并转向T合约，导致T合约抗跌，TF合约价格下跌。
• 基差修复与套利交易：TF合约在3月中旬之前基差长期处于负值，存在显著套利空间。随着资金面宽松及市场调整，基差迅速修复，但T合约基差仍处于负值，未来也将经历修复过程。
• T合约有望成为主力：T合约持仓量持续上升，且其对应现券成交活跃度提高，预计未来十年期国债期货市场将超越五年期市场。
• 资金面维持宽松：4月末以来，OMO持续停摆，资金利率持续下行，流动性充裕。银行间质押式回购加权平均利率上周下行28BP，显示资金面持续宽松。
• 一级市场表现良好：上周共发行12期利率产品，规模达1057.6亿，其中短端债券（如1年期国债和政策性金融债）认购倍率较高，表现优于长端。
• 二级市场震荡：利率债市场整体震荡，国债收益率曲线出现陡峭化变化，短端下行，长端上行。金融债-国债利差也出现分化，部分期限利差收窄。

关键信息

一、套利交易与基差修复

• TF合约基差修复：TF1506合约在4月末至5月初经历基差快速修复，跌幅明显，主要CTD基差接近-1。
• T合约基差收窄：T1509合约基差目前仍为负值，但预计随着套利资金的介入，基差将逐步收窄。
• 移仓换月影响：TF1506合约因移仓换月导致多头主动平仓，加剧下跌；T合约则因多头持仓转移，表现相对抗跌。
• 套利资金活跃：TF合约对应现券在交易所市场成交活跃，显示套利资金活跃。T合约对应现券成交也逐渐活跃，表明期现套利交易正在扩展。

二、资金面情况

• OMO停摆：4月末以来，OMO连续停摆，资金面维持宽松。
• 资金利率下行：5月8日，隔夜拆借利率下行25BP至1.44%，7天拆借利率下行10BP至2.33%，1月期拆借利率下行25BP至3.21%。
• 银行间质押式回购利率下行：上周银行间质押式回购加权平均利率下行28BP至1.51%，显示流动性充裕。

三、一级市场表现

• 发行规模与利率：共发行12期产品，规模1057.6亿。各期发行利率均低于前一交易日二级市场收益率。
• 短端债券受追捧：1年期国债和政策性金融债认购倍率较高，显示市场偏好短端。

四、二级市场走势

• 国债收益率曲线陡峭化：短端收益率下行，长端上行，曲线整体陡峭。
• 各类债券指数涨跌分化：企业债涨幅最大，达0.34%；浮动利率债涨幅0.15%；长债跌幅0.09%。
• 金融债-国债利差下行：多数期限利差收窄，其中1年期利差下行13BP，20和30年期利差上行5BP。

未来展望

• T合约或取代TF成为主力：随着T合约持仓量增加及现券成交活跃，预计其将成为国债期货市场的新主力。
• 基差修复将持续：TF合约基差已基本修复，T合约基差也将逐步收窄。
• 资金面宽松趋势延续：预计5月资金面将继续维持宽松，短端债券表现仍将优于长端。

附录与图表说明

• 附表1：列出了上周利率产品一级市场发行情况，包括国债、政策性金融债等，显示短端债券认购倍率高，表现优于长端。
• 图表：展示了国债收益率曲线、金融债-国债利差走势、TF合约与T合约的基差变化等，为市场分析提供了直观依据。

研究团队与免责条款

• 作者：何欣（CFA）、刁思聪（FRM）
• 免责声明：本报告仅供客户及特定对象使用，未经授权不得复制、传送、转发或出版。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。