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两会政策目标符合预期，利率区间震荡看好短端

核心内容

2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告。报告延续了去年底中央经济工作会议的基调，明确了2025年的经济与通胀目标，并对财政与货币政策进行了部署，同时对房地产政策提出支持性方向。整体来看，政策目标符合市场预期，对债券市场影响有限，但政策实施节奏和效果值得关注。

主要观点

1. 经济与通胀目标

• 2025年经济增速目标设定为5%左右，CPI目标为2%左右，较往年3%左右的CPI目标有所下调。
• CPI目标的调整与多地地方两会目标一致，反映政策对通胀的控制意图。

2. 财政政策

• 明确设定4%赤字率，并计划发行1.3万亿超长期特别国债、1万亿特别国债用于支持国有银行补充资本。
• 地方专项债规模为4.4万亿，新增政府债务总规模约11.86万亿，广义赤字规模在市场预期10-12万亿区间内。
• 财政发力前置，中央财政加大对地方转移支付力度，体现财政政策的积极导向。

3. 货币政策

• 保持适度宽松的货币政策基调，强调适时降息降准和保持流动性充裕。
• 货币政策宽松定调未变，但近期央行流动性投放相对审慎，资金面持续偏紧。

4. 地产政策

• 定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，强调通过货币政策支持楼市与股市健康发展。
• 预计今年将出台更多增量政策，可能涉及收购存量房用作保障性住房、支持地方政府盘活土地市场、增强房企融资协调机制等方面。

关键信息

• 政策目标一致性：两会设定的政策目标与中央经济工作会议、财政部新闻发布会及货币政策执行报告保持一致。
• 市场预期影响：政策力度对市场预期冲击不大，但政策实施的节奏和效果是后续关注重点。
• 利率走势预期：
  • 短端利率：看好其修复价值，具备配置潜力。
  • 长端利率：预计在1.6%-1.75%区间震荡，突破前低需等待OMO降息的实质落地。
• 投资策略建议：建议采用哑铃策略，布局利率曲线两端，择机进行波段交易，谨慎加杠杆。
• 市场环境：2月以来，除资金面偏紧和风险偏好变化外，其他数据未发生显著变化，基本面改善仍需时间验证。

风险提示

• 政策变动超预期
• 投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击
• 地缘政治风险

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资料来源

东兴证券研究所

分析师简介

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，2019年加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。

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