机械行业挖掘机跟踪报告：存量替代高峰仍未到来，2020年需求具备强支撑-20191217-东兴证券-12页_917kb

挖掘机行业跟踪报告总结

核心内容

本报告主要围绕挖掘机行业在2020年的存量更新趋势展开分析，结合二手挖掘机交易数据，探讨行业未来需求变化及投资机会。

主要观点

1.1 二手挖掘机平均开机小时数持续增长

• 2019年12月样本数据显示，二手挖掘机平均开机小时数为8480.25小时，较2019年8月增加约200小时。
• 开机小时数在6001-8000小时的占比为21.32%，8001-10000小时的占比为24.71%，10000小时以上的占比为26.77%。
• 开机小时数超过1万小时的挖掘机折损严重，成为当前存量替代的主要对象。

1.2 日韩系挖掘机老化严重，国产品牌替代空间广阔

• 小松、日立、斗山等日韩品牌二手挖掘机平均开机小时数显著高于国产品牌，分别为9529小时、11049小时、9079小时。
• 三一、徐工等国产品牌二手挖掘机平均开机小时数分别为6562小时和5580小时。
• 2012-2013年出产的三一挖掘机二手机交易量已超过卡特彼勒和小松，成为行业第一。
• 随着国产品牌的崛起，外资品牌在存量中的份额将持续下降。

1.3 存量挖掘机更新淘汰阶段明确

• 根据样本数据，二手挖掘机平均工作小时数在1万-1.2万小时进入更新淘汰阶段，1.5万小时可能为平均使用极限。
• 以11000小时为更新淘汰界限，与两次样本数据结论一致。
• 2011年出产的挖掘机预计在2021年初达到理论淘汰值，因此2021年可能是存量更新的峰值年。

1.4 2020年仍处于存量更新上行阶段

• 2020年挖掘机需求仍由存量更新支撑，行业具备较强韧性。
• 2021年之后或迎来更新高峰，预计行业需求将显著提升。

关键信息

• 数据来源：铁甲二手机平台，Wind，工程机械协会等。
• 主要结论：
  • 二手挖掘机平均开机小时数持续上升，反映行业使用强度。
  • 日韩系挖掘机老化严重，国产品牌替代趋势明显。
  • 存量更新周期尚未结束，2021年可能迎来更新高峰。
• 投资建议：
  • 推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，认为其在工程机械复苏和国产替代中具备较强竞争优势。
  • 重点关注液压件及液压破碎锤等细分领域，其成长性较强。

行业趋势

• 挖掘机行业正从增量驱动转向存量驱动，更新需求成为新的增长点。
• 2011年为上一轮行业高点，该年份的二手挖掘机占当前存量的18.12%，预计将在2021年初达到淘汰高峰。
• 未来2021年可能成为行业更新需求的峰值年，具备较强的市场支撑。

液压件与破碎锤市场前景

• 国内工程机械液压件市场空间已超300亿元，其中190亿元为后市场相关。
• 恒立液压、艾迪精密等企业实现了高端液压件的量产，打破国外垄断。
• 液压破碎锤市场后市场占比超60%，配锤率从2006年的6%提升至20%，未来仍有较大增长空间。

推荐标的分析

三一重工

• 优势：产品竞争力强，市场份额持续提升，受益于存量更新和环保升级。
• 盈利预测：2019-2021年营业收入分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元，归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元、143.35亿元。
• 评级：维持“强烈推荐”。

恒立液压

• 优势：挖机油缸龙头地位稳固，液压泵阀在小型挖掘机领域表现突出。
• 产能扩张：铸件产能预计2019年底达5.5万吨，为液压件市场扩张提供支撑。
• 盈利预测：2019-2021年营业收入分别为53.40亿元、61.71亿元、68.46亿元，归母净利润分别为12.11亿元、14.71亿元、16.80亿元。
• 评级：维持“强烈推荐”。

艾迪精密

• 优势：受益于破碎锤和液压件市场复苏，盈利能力显著提升。
• 产能扩张：非公开发行项目通过，新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵。
• 盈利预测：2019-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元，归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元、5.68亿元。
• 评级：维持“强烈推荐”。

风险提示

1. 工程机械下游需求不及预期；
2. 挖掘机样本数据存在失真风险；
3. 原材料价格波动可能影响盈利；
4. 下游需求出现大幅放缓。

投资策略

• 关注方向：工程机械行业龙头，尤其是三一重工、恒立液压、艾迪精密。
• 逻辑支撑：存量更新高峰未至，2021年或迎来需求峰值，行业具备较强韧性。
• 成长机会：液压件和液压破碎锤等细分领域具备长期成长空间，国产替代趋势明显。