20250828-宝城期货-国债期货月报_短期内国债期货上下空间有限_14页_1mb

投資者摘要與要點

投資顧問業務資格： 证监许可【2011】1778号

核心觀點

• 8月以来，國債期貨呈現震盪下跌之態。
• 主觀原因：
  • 國內經濟表現具備韌性，政策層對於全面降息的態度偏於謹慎。
  • 股市風險偏好大幅提升，資金對國債的購買意願因而受到抑制。
• 國債期貨的上行與下行空間均有限，預計將展現震盪整理格局。

主要分析內容

1. 國債期貨市場回顧

• 8月市場表現：震盪下行。
• 下跌原因：
  • 宏觀經濟呈現韌性，政策層未釋出全面降息的信号。
  • 股市風險偏好回升，抑制了資金進場購買國債的意願。
• 降息預期分析：
  • 國內1年期國債到期收益率維持在政策利率附近，顯示市場對於降息的期待較低。
  • 10年期國債收益率與政策利率差值維持在歷史範圍內，未觸發顯著降息預期。

2. 國內宏觀經濟

• 數據表現（7月）：
  • PMI指標出現走弱，顯示總體經濟動能有所減緩，但部分大型企業仍維持在榮枯線之上。
  • 綜合來看，內需恢復力道仍不強，需政策進一步支持。
• CPI與PPI趨勢：
  • CPI溫和回升、PPI下行速度減緩，支持了價格修復/provider營運毛利改善論點。
  • 政策效果：內需擴大政策與反「內卷」措施（反價格戰）已促使價格指標趨穩。

3. 貨幣政策

• LPR維持不變：自5月降息以來LPR已連續三月保持不變，顯示貨幣政策呈現「結構性寬鬆」態勢。
• 降息必要性減降：
  • 國內經濟韌性強，政策層不急于降息，同時考慮到海外經濟狀況（特別是美國加息前景與美元匯率波動）對中資企業及匯市之影響。
  • 貨幣政策限幅，降息可能抑制企業借貸意願，短線不具迫切性。
• 合規操作：央行注重「合規、精準」的貨幣工具操作，透過逆回購市場動用資金，維持流動性合理充裕。

4. 央行公開市場操作

• 操作特點：央行透過7天逆回購率高頻操作，維持市場流動性均衡。
• 操作淨額：8月共淨回笼流動性3051億元，反映央行立足「柔性+可控」的貨幣管理方式。

總結

• 綜合來看，展期結構、政策不動力與貨幣對降息的審慎態度，導致國債 futures 震盪格局難有變動。
• 操作建議：期市將保持震盪整固態勢，投資者應密切關注政策動態與經濟數據變動。

Author：龍奧明 | 證券分析師
宝城期货投资咨询部 | 从业资格号 F3035632 投资咨询证号 Z0014648
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