20210507-中国银河-有色金属4月行业动态报告_流动性收紧忧虑暂缓_有色金属重新进入涨价节奏_24页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

一、流动性担忧缓解，有色金属价格重回上涨通道

• 市场背景：市场曾因担忧大宗商品价格大幅上涨引发通胀而出现有色金属价格高位回调，但4月美联储与欧央行维持宽松政策，国内中央政治局会议也强调保持流动性合理充裕。
• 政策影响：各大央行的宽松政策缓解了流动性拐点的担忧，美元指数与美国国债利率回落，宏观层面重新进入“经济复苏+流动性充裕”组合。
• 行业基本面：4月进入有色金属行业需求旺季，下游开工率提升，消费边际改善，多个品种进入去库存阶段，支撑价格上涨。
• 主要品种表现：4月SHFE铜价上涨9.57%，铝价上涨10.50%，锌价上涨0.74%，镍价上涨8.53%，锡价上涨11.53%。

二、下游需求强劲，支撑有色金属景气度上行

• 下游行业表现：
  • 房地产：前3月新开工面积、竣工面积、销售面积分别增长28.20%、22.90%、63.80%。
  • 汽车行业：2021年一季度产销量分别增长75.60%、81.70%。
  • 基建与电网投资：1-3月基建投资同比增长26.76%，电网投资增长47.95%。
• 需求结构：
  • 铜：房地产电网占46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。
  • 铝：房地产占32%，交通占41%，电力占14%。
  • 锌：房地产建筑占48%，交通占23%，机械占10%。

三、行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑

• 历史背景：2011-2013年为产能扩张期，此后产能过剩问题突出。
• 产能控制：政府通过供给侧改革等政策限制新增产能，如电解铝行业关停违规产能，推动行业优化。
• 投资趋势：近年来有色金属行业固定资产投资增速下行，新增产能受限。

四、政策调控与环保压力对行业影响显著

• 政策调控：国家通过供给侧改革、环保政策等手段控制行业产能，如电解铝、稀土等行业的产能调整。
• 环保政策：有色金属行业为高耗能、高污染行业，环保政策限制其产能扩张，如采暖季限产、环保督察等。
• 案例：2017年电解铝行业供给侧改革，关停大量违规产能；2018年《打赢蓝天保卫战三年行动计划》出台。

五、有色金属子行业景气度全面走强

• 行业表现：4月多个子行业价格显著上涨，铜、铝、镍、锡等主要品种价格均有提升。
• 财务表现：2020Q3有色金属行业整体销售利润率上升，毛利率提升，行业盈利能力改善。

六、有色金属行业面临发展问题

• 资源匮乏：我国有色金属资源储量不足，对外依存度高，如铜精矿、铝土矿等。
• 产能过剩：由于准入门槛低，地方企业容易过度扩张，导致产能过剩。
• 产品附加值低：中游冶炼产能为主，上游与下游附加值较低，易受价格波动影响。

七、行业发展方向建议

• 海外资源开发：鼓励有实力企业出海收购优质矿山，如紫金矿业、中国五矿等。
• 产能控制政策：政府应出台政策限制产能过剩行业新增产能，淘汰高成本、高能耗产能。
• 产业升级：加快产业升级改造，发展新材料、高附加值产品，提升国际竞争力。

八、资本市场发展情况

• 行业市值占比：有色金属行业总市值占A股的2.78%，流通市值占比3.10%。
• 估值水平：A股有色金属行业市盈率处于历史中枢附近，溢价率较低。
• 子行业估值：铜、铝、黄金、锂等行业市盈率处于历史低位，但锂因新能源汽车前景获得较高估值。

九、投资建议与核心组合

• 推荐股票：
  • 紫金矿业（黄金行业龙头，铜产能释放）
  • 西部矿业（有色金属行业龙头）
  • 洛阳钼业（铜钴资源）
  • 云铝股份（供给侧改革铝行业龙头）
  • 神火股份（铝行业）
  • 天山铝业（铝行业）
• 锂行业推荐：
  • 赣锋锂业（锂资源供给率高）
  • 天齐锂业（锂行业龙头）
  • 科达制造（锂资源供给率高）
  • 融捷股份（锂资源供给率高）
  • 盛新锂能（锂资源供给率高）
• 锂价走势：4月锂辉石FOB价格从500美元/吨上涨至685美元/吨，预计5月继续上涨至700-800美元/吨。

十、风险提示

1. 下游需求低迷
2. 金属价格大幅下滑
3. 全球疫情持续恶化
4. 美元超预期走强
5. 国内流动性超预期紧张

主要观点

• 流动性改善：各大央行维持宽松政策，缓解市场对流动性收紧的担忧，推动有色金属价格上涨。
• 需求回暖：下游行业如房地产、汽车、基建等需求增长显著，推动行业景气度提升。
• 行业周期性：有色金属行业受经济周期影响大，具备较强的周期波动性。
• 政策调控：供给侧改革与环保政策限制产能扩张，推动行业结构调整。
• 海外市场机会：国内资源匮乏，海外资源开发成为未来增长点。
• 锂行业潜力：新能源汽车带动锂资源需求增长，锂行业景气度提升，成为新兴子行业。

关键信息

• 流动性宽松：美联储与欧央行维持宽松政策，国内政策强调流动性合理充裕。
• 需求强劲：房地产、汽车行业等下游需求增长显著，推动有色金属消费边际改善。
• 去库存趋势：多个有色金属品种进入去库存阶段，支撑价格上涨。
• 产能下行：行业新增产能增速下滑，政策调控与环保压力限制产能扩张。
• 锂行业崛起：锂资源因新能源汽车需求增长而成为有色金属行业新增长点。
• 估值合理：有色金属行业估值处于历史中枢附近，锂行业因前景获得较高估值。

行业前景与投资逻辑

• 宏观支撑：流动性充裕与经济复苏共同推动有色金属价格上涨。
• 行业支撑：下游需求回暖与去库存趋势增强行业基本面。
• 政策引导：供给侧改革与环保政策推动行业结构优化。
• 海外扩张：资源匮乏背景下，海外矿山收购成为重要发展方向。
• 新能源带动：新能源汽车带动钴锂资源需求，提升行业景气度。

结论

有色金属行业在流动性改善与下游需求回暖的双重推动下，有望在5月继续上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业等传统有色金属龙头，以及赣锋锂业、天齐锂业、科达制造、融捷股份、盛新锂能等锂资源企业。同时需警惕下游需求低迷、金属价格下跌、疫情恶化、美元走强等风险因素。