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中国资源水泥（CR Cement）分析报告总结

核心内容

• 公司概况：中国资源水泥（CR Cement）是华南地区最大的水泥生产商，业务覆盖广东（35%）、广西（36%）、福建（14%）及海南/山西/云南（16%合计）。截至2013年上半年，公司水泥产能为7400万吨/年。
• 战略发展：公司与福建省国资委下属企业福建能源达成战略合作，设立49:51合资公司“福建建材”，并设立50:50合资公司“惠安项目公司”建设年产400万吨的水泥粉磨厂。此举旨在提升公司在福建省的水泥定价权，并巩固市场份额。
• 市场影响：通过合作，CRC将间接持有福建水泥14.1%的股份，预计未来将主导CRC与福建水泥在福建省的水泥销售。目前，CRC与福建水泥合计占福建省NSP（新型悬浮预热器）熟料产能约37%。
• 财务预测：公司预计FY14F（2014财年）水泥平均售价（ASP）将升至人民币322元/吨，较此前预测人民币319元/吨上调4.3%。公司预计FY14F净利润为3476万港元，较FY13F的2734万港元增长27.1%。
• 估值与目标价：DBSV将目标价上调至港币6.40，基于12倍FY14F市盈率（PE），高于公司历史平均市盈率11.5倍。公司维持“买入”评级。

主要观点

• 战略合作：公司与福建省政府的战略合作是首次，标志着福建省水泥市场从地方保护主义向开放合作转变。
• 定价权提升：通过合作，公司有望增强在福建省的水泥定价能力，从而提升盈利能力。
• 增长预期：FY14F公司净利润预计增长27.1%，EPS预计为0.53港元，较FY13F的0.42港元增长27.1%。
• 财务表现：公司净利润率从FY12A的9.2%提升至FY14F的11.7%，经营利润率从12.1%提升至13.7%。
• 市场地位：公司计划在现有业务区域（如广东、广西、福建）的市场份额提升至25%，以加强区域竞争力。

关键信息

财务数据概览

业务结构

现金流与资产负债

• 净现金流（百万港元）：FY14F预计为5,820百万港元，较FY13F的4,726百万港元增长10.5%。
• 资本支出（百万港元）：FY14F预计为4,452百万港元，占债务比例22.3%。
• 资产负债率（%）：FY14F预计为60.6%（净债务/权益），较FY13F的64.5%有所下降。

行业比较

财务指标趋势

估值分析

• 目标价：港币6.40，较此前目标价港币5.54上调。
• PE估值：基于12倍FY14F PE，高于公司历史平均11.5倍。
• PB估值：基于1.3倍FY14F PB。
• EV/EBITDA估值：基于8.0倍FY14F EV/EBITDA。

灵敏度分析

风险与展望

• 主要风险：市场竞争加剧、原材料价格波动、政策变化。
• 未来展望：公司计划通过提升定价权和市场份额，进一步增强盈利能力。
• 战略重点：加强在福建等区域的业务布局，提升整体市场占有率。

评级与历史表现

• DBSV评级：维持“买入”（BUY），目标价上调至港币6.40。
• 历史评级：自2013年1月起，DBSV对CR Cement的评级从“持有”（Hold）调整为“买入”（Buy）。
• 评级依据：基于绝对总回报（Absolute Total Return）评级系统，买入评级对应12个月内总回报率预期超过15%（小盘股）或10%（大盘股）。

结论

中国资源水泥通过与福建省政府的战略合作，有望提升其在福建省的水泥定价权和市场份额，进而推动公司盈利增长。DBSV上调目标价至港币6.40，并维持“买入”评级，主要基于公司未来盈利能力的提升和估值的调整。公司未来增长预期良好，具备较强的市场竞争力和盈利能力。