20140912-招商证券_香港_-环保-水处理_结构性盛宴刚刚启动_聚焦四大领域_49页_1mb

报告摘要

投资主题总结

核心内容

当前中国水污染问题严峻，污水处理市场发展迅速，但污水处理设施仍存在提标改造、村镇污水治理、污泥处理及工业污水治理等关键领域的发展空间。随着《水污染防治行动计划》（即“水十条”）的推进，污水处理行业将进入新的发展阶段，其中城市污水提标改造、村镇生活污水处理、污泥处理、工业污水污染治理四大领域前景广阔，预计投资周期可能长达十余年。

主要观点

污水处理市场现状与趋势：
- 城市污水处理率接近90%，但水质标准不高，提标改造需求迫切。
- 村镇污水处理率不足10%，存在明显滞后，未来新增污水处理设施投资将逐步转向村镇。
- 污泥无害化处置率低于25%，市场发展潜力巨大。
- 工业污水治理将成为“水十条”重点，预计推动第三方治理模式发展。
市场空间与成长性：
- 城市污水运营市场规模年均563亿元，工业污水运营年均896亿元，但增速放缓。
- 污泥处理及村镇污水治理市场处于起步阶段，成长性显著，未来五年复合增速均在20%以上，其中污泥处理工程和运营的复合增速分别高达66%和42%。
- 未来五年（2014-2018年）污水提标改造投资预计达516亿元，年均约103亿元。
- 村镇污水处理投资规模预计为1095亿元，年均219亿元，运营市场规模约179亿元，年均36亿元。
- 污泥市场投资规模预计为167亿元，年均33亿元，运营市场规模预计为242亿元，年均48亿元。
- 工业污水治理投资预计为1100亿元，年均220亿元；运营费用预计为4480亿元，年均897亿元。
投资机会：
- 污水处理行业未来将关注提标改造、村镇污水治理、污泥处理及工业污水处理四大领域。
- 具有技术优势和运营能力的环保企业有望在这些领域受益。

关键信息

污水处理率提升：城市污水处理率从2003年的26%上升至2010年的73%，预计2015年达到85%。
污泥处理现状：污泥无害化处置率低于25%，填埋为主要处理方式，但存在二次污染风险。
工业污水治理：工业废水排放量下降，达标率虚高，未来将更注重标准提升和设备更新。
政策支持：《水污染防治行动计划》即将公布，工业污水治理将成为核心内容。
第三方治理模式：有望提高治理效率，降低运营成本，成为工业污水治理的重要突破口。

重点投资标的

桑德国际：
- 估值低于行业平均，但水务运营业务快速发展，预计2013-16年净利润复合增速达27%。
- EPC订单复合增速为13%，污水处理能力预计2016年达570万吨/日。
- 目标价HK$11.60，上行空间30%。
中滔环保：
- 专注于工业废水处理，采用BOO模式，具有较高的回报率。
- 预计2014-16年水处理能力复合增速为17%。
- 目标价HK$8.40，上行空间20%。
北控水务：
- 环保行业龙头，拥有行业最低的融资成本和最高的毛利率。
- 运营规模预计2016年达1629万吨/日，EPS复合增速为26.4%。
- 目标价HK$6.85，上行空间23%。