深度报告-20220427-首创证券-国芯科技-688262.SH-公司深度报告_嵌入式CPU二十年磨一剑_放量正当时_31页_2mb

国芯科技深度报告总结

核心内容

国芯科技是一家专注于嵌入式CPU技术研发与产业化的公司，自2001年成立以来，深耕信息安全、汽车电子、工业控制、边缘计算和网络通信等关键领域。公司拥有强大的自研IP能力，业务涵盖IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品三大板块，形成了一套稳健的商业模式。

主要观点

• 核心技术自主可控：公司不依赖任何指令集架构授权，且拥有基于摩托罗拉M*Core、IBM PowerPC及开源RISC-V架构的自主CPU内核开发能力，降低了未来技术风险。
• 二十年技术积累：通过长期研发和用户反馈，公司形成了成熟的技术体系，能够提供IP授权、定制芯片和自主芯片三项业务，三者之间可以相互借鉴，提高设计成功率。
• 市场环境利好：受益于MCU缺货及价格上涨，以及国际形势推动的国产替代需求，公司有望在汽车电子和工业控制等领域实现快速增长。

关键信息

公司财务数据

盈利预测

风险提示

• 订单完成不及预期
• 研发进度不及预期
• 客户拓展不及预期

业务结构

公司三大业务板块为IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，其中：

• IP授权：主要面向新兴和成熟芯片设计公司、IDM公司和系统厂商，截至2021H1累计授权客户达98家，授权次数达141次。
• 芯片定制服务：涵盖设计服务和量产服务，截至2021H1累计服务客户22家，服务次数63次。
• 自主芯片及模组产品：主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信等领域，2021年贡献收入2.20亿元，占比54.16%。

技术与产品

嵌入式CPU内核

公司基于M*Core、PowerPC和RISC-V三大指令集架构，设计了8大系列40余款CPU核，具备高性能、低功耗和自主可控的优势。

M*Core指令集

• C200系列：适用于工业控制，支持向量和自动向量中断。
• C300系列：包含C306、C312、CS322D、C340等，兼顾成本、功耗和性能。
• C0系列：适用于信息安全，采用3级流水冯诺依曼架构。
• C400系列：适用于工业控制，支持32位指令集、协处理器指令和DSP指令。

PowerPC指令集

• C2000系列：适用于汽车电子和工业控制，支持MMU和Cache。
• C8000系列：适用于信息安全和工业控制，为乱序双发射7级流水线超标量处理器。
• C9000系列：适用于信息安全、工业控制和边缘计算，支持多核和多IO一致性。

RISC-V指令集

• CRV0系列：适用于物联网和工业控制，支持RV32IMC，单发射2级流水。
• CRV4L系列：适用于工业控制，支持RV32IMAC，单发射4级流水。

SoC芯片设计平台

公司通过自主可控的CPU核和外围IP模块，建立了面向信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信的SoC芯片设计平台，支持多种高速接口，提升客户设计效率和产品竞争力。

财务分析

毛利与毛利率

• IP授权业务：毛利率保持100%，主要由于早期投入已计入成本，且不涉及授权费用。
• 芯片定制服务：毛利率较高，但2021年有所下降，主要与战略调整和新旧产品交替有关。
• 自主芯片及模组产品：毛利率与行业平均水平接近，2021年因高毛利产品占比提升而有所上升。

成本结构

• 销售费用：2017-2021年销售费用率分别为14.8%、11.1%、10.0%、12.0%、9.0%，主要因直销模式和客户维护需求。
• 管理费用：2017-2021年管理费用率分别为13.55%、10.08%、10.90%、9.78%，保持在10%左右。
• 研发费用：2017-2021年研发费用率分别为36.53%、33.09%、28.68%、32.34%、21.96%，研发费用较高，有助于持续创新。
• 财务费用：2017-2021年财务费用率分别为0.13%、0.13%、0.30%、0.56%、0.34%，主要受借款和利息支出影响。

资产与负债状况

• 应收账款：2018-2020年，应收账款在1年内的占比分别为68%、64.90%、68%，整体回款状况良好。
• 流动比率：2018-2020年分别为5.95、5.85、4.73，短期偿债能力良好。
• 资产负债率：2018-2020年分别为13.10%、14.21%、17.84%，资产负债结构稳健。

产品应用

• 信息安全领域：公司提供云安全芯片、端安全芯片、PCIE密码卡、USB设备、安全TF卡等产品，支持多种国密和国际密码算法。
• 汽车电子领域：公司已推出基于Power架构的车身控制MCU和发动机控制MCU，具备高可靠性和安全性。
• 工业控制与边缘计算：公司产品广泛应用于工业控制设备、网络基础设施、电信、路由器等，具备高集成度和高性能。

结论

国芯科技凭借二十年的技术积累和自主可控的嵌入式CPU技术，在信息安全、汽车电子和工业控制等领域具有显著优势。随着MCU缺货和国产替代加速，公司有望在2022-2024年实现营收和利润的快速增长，维持“买入”评级。