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2014年三季度转债市场展望总结

核心内容

2014年三季度转债市场整体处于“持债待涨、择机减持”的策略阶段。市场回顾显示，债底提升和题材热点是主要驱动因素，而展望则关注市场趋势与投资机会。

主要观点

1. 一级市场表现

• 2014年发行的3只转债平均中签率 $1.43%$，属于较高水平。
• 国金转债表现突出，中签率略超预期，受益于高弹性券商股和上市日前股价上涨。
• 久立中签率较高，齐翔表现一般，但总体基本面良好，申购收益稳健。

2. 二级市场表现

• 转债指数上涨 $1.95%$，跑赢转债股指数4.39个百分点。
• 债底抬升是转债跑赢正股的主要原因，二季度个券小幅普涨。
• 转股溢价率在 $15% -20%$ 狭窄波动，市场整体保持震荡。

3. 条款博弈

• 海运转债面临回售压力，股价接近触发价，有三种应对方式：回售、下修、转股。
• 回售收益率存在一定吸引力，但实现存在不确定性。
• 中海和深机转债已跌破回售触发价，回售收益率分别为 $6.13%$ 和 $6.97%$。

4. 偏债型转债

• 南山转债因纯债替代价值受关注，回售收益率和YTM均达历史高点。
• 偏债型转债价格持续攀升，其股性不弱，有较大的期权博弈价值。

5. 审批节奏与供给压力

• 审批流程加快，二季度有2只核准和3只过会。
• 待发转债总量超过320亿，供给压力小幅抬头。
• 浙能电力转债不向原股东优先配售，预计供给将直接进入市场。

6. 市场估值

• 转债估值处于中性水平，较宽松的资金面和良好的债市情绪支撑市场。
• 转股溢价率估值在二季度处于下降通道，近期有所反弹。

7. 市场策略

• 整体策略为“持债待涨、择机减持”，在经济较弱、政策微刺激和资金面稳定背景下，债券市场风险中等偏低。
• 建议持有银行转债，如中行、工行，关注其分红填权效应。
• 石化、平安、久立、齐翔等基本面良好的转债值得关注。

8. 题材与基本面结合

• 互联网金融方面，国金证券和中国平安均有布局，国金“佣金宝”2.0预期较高。
• 国企改革带动石化业绩和估值提升，尤其是中国石化和川投能源。
• 隧道股份、中国重工等受益于国企改革和资本运作，未来表现可期。

9. 银行转债

• 银行业短期谨慎，建议以防御为主。
• 中行和工行高股息率与分红填权效应显著，表现优于其他转债。
• 民生银行因小区金融战略布局，未来潜力较大。

10. 小盘题材转债

• 久立特材和齐翔腾达是重点关注对象。
• 久立受益于核电国产化和LNG市场，齐翔受益于油品升级和环保政策。

关键信息

• 2014年转债市场整体表现稳健，债底提升与题材热点共同推动市场。
• 海运转债面临回售压力，但回售收益率有吸引力，需关注修正意愿。
• 南山转债因纯债替代价值和期权博弈，成为偏债型转债的亮点。
• 审批节奏加快，供给压力小幅抬头，预计长青股份、冠城大通、东方电气等将陆续发行。
• 银行转债性价比高，建议持有，尤其是中行和工行。
• 国企改革与资本运作推动石化、重工等板块，带来业绩和估值提升。
• 互联网金融对平安、国金等正股影响显著，关注其创新动作和市场反应。
• 小盘题材转债如久立、齐翔，具有较好的基本面和市场前景。

结论

2014年三季度转债市场整体呈现稳中向好的态势，债底提升和题材热点成为主要驱动力。投资者应关注债底和转股溢价率的变化，把握持债待涨和择机减持的机会。同时，对国企改革、互联网金融、资本运作等热点题材保持高度关注，以获取更优的收益。