20220305-东方证券-有道21Q4财报点评_K9业务调整完成_发力素质教育与硬件产品_6页_391kb

有道21Q4财报总结

核心内容

网易有道在2021年第四季度实现了净收入10.49亿元（同比增长22.6%），并首次实现季度盈利，净利润为0.31亿元（NON-GAAP）。公司已完成K9业务的剥离，学习服务内生业务保持增长，其中素质类课程流水同比增长130%，成人职业教育流水同比增长140%。硬件业务表现强劲，实现收入3.18亿元（同比增长33.9%），并推出新产品“有道智能学习灯”以进一步扩大市场份额。

主要观点

• 业务调整完成：K9课程业务已从报表中剥离，公司重心转向素质教育与硬件产品。
• 收入增长点明确：智能硬件与素质类课程成为主要增长引擎，其中有道词典笔在21Q4出货量超50万支。
• 线下渠道拓展：首家线下素质成长中心在北京开业，标志着素质类课程开始布局线下市场。
• 盈利能力提升：Q4毛利率达42.5%（同比下降4.2%），线上课程毛利率为51.4%（同比下降4.5%），硬件毛利率下降8.7%至30.8%，但在线营销服务毛利率同比增长5.7%至32.6%。
• 销售费用下降：销售费用率从40.1%（2021Q4）下降至33.1%（2022E），主要由于教培业务营销支出减少。
• 盈利修复：尽管GAAP口径下Q4亏损达0.42亿元，但持续经营净利润为-2.41亿元，非持续经营净利润为1.99亿元，利润有所改善。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 22-24年收入预测：54.82/72.97/81.96亿元，较原预测下调，主要由于K9业务调整及硬件投入加大。
• 分部估值：公司采用分部估值法，暂不对素质教育和高中业务估值，合计市值17.2亿美元，对应目标价13.2美元，维持“买入”评级。
• 业务板块估值：

风险提示

• 硬件产品与职业教育竞争加剧；
• 新产品推出不及预期；
• 政策不确定性；
• 现金流压力超预期。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 目标价为13.2美元；
• 股价表现：2022年3月4日为9.63美元，52周最高价为35.63美元，最低价为7.02美元。

附表：财务指标预测

资产负债表（单位：千元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：千元）

分析师申明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断，且分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

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