20260605-开源证券-开源晨会0605丨CPO商用进程超预期加速_重视光互联和交换网络两大核心方向_美团-W_4页_1mb

开源晨会0605总结

核心内容概述

本次开源晨会聚焦于通信行业与海外科技板块，重点分析了Marvell在光互联与交换网络领域的最新进展，以及美团-W在2026年第一季度的业绩表现与未来展望。

通信行业分析

1. Marvell：DSP芯片与交换网络双龙头

• 行业地位：Marvell是全球领先的DSP芯片和交换网络企业，产品覆盖相干光DSP、PAMDSP等主流技术路线。
• 交换网络业务：其Teralynx系列交换芯片已通过头部云厂商验证，并在全球最大云数据中心实现大规模部署，累计部署端口达数百万个。
• 业务结构：2025年9月管理层披露，数据中心业务中光学互连产品（含DSP、Retimers等）占比约50%，定制硅片（XPU）占比约25%，其余为新兴产品组合。

2. 英伟达看好Marvell，光互联与交换网络前景广阔

• 英伟达表态：CEO黄仁勋在Computex2026上公开表示Marvell可能成为下一个万亿美元市值公司。
• 市场反应：受此消息提振，Marvell股价在2026年6月2日盘前上涨逾25%。
• 光互联：随着“光进铜退”趋势加速，英伟达向Marvell投资20亿美元并纳入NVLinkFusion生态，进一步推动光互联作为AI基础设施的核心地位。
• 交换网络：102.4Tbps交换芯片Teralynx T100的发布，表明交换网络在数据中心集群化建设中的重要性。

3. CPO商用进程加速，Marvell技术储备深厚

• NVIDIA Spectrum-X量产：新一代交换机采用CPO架构，支持数据中心横向扩展与跨区域AI工厂部署。
• Marvell技术积累：在硅光子学、光DSP、模拟宽带组件及先进封装等环节拥有完整技术矩阵。
• 出货进展：鸿海全光CPO交换机柜已提前向NVIDIA出货，出货目标从2026年超万台上调至2026-2027年累计超5万台。

4. 重点推荐方向

• 光互联与交换网络：是未来重点投资方向。
• 推荐标的：
  • 光模块、硅光、CPO：“四重点四小龙”包括中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”为杰普特。
  • 光芯片：源杰科技、仕佳光子、华工科技。
  • 光纤光缆：亨通光电、中天科技、远东股份。
  • 交换网络：盛科通信、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯。

美团-W（03690.HK）分析

1. 2026Q1业绩好于预期

• 收入：910.4亿元，同比增长5.6%，基本符合彭博预期。
• 非IFRS净亏损：49.7亿元，优于预期（-68.3亿元）。
• 核心业务表现：
  • 外卖业务：核心商业亏损环比收窄80%，补贴趋于理性，竞争格局边际改善。
  • 到店业务：精细化运营，核心品类稳健增长。
  • 新业务：收入同比增长21.3%，经营亏损率7.8%，同比收窄2.4pct，keeta海外效率持续提升，小象超市自有品牌占比提高。

2. 未来展望

• 短期：外卖竞争趋稳，宏观环境复苏有望推动利润增速提升。
• 中长期：海外及即时零售业务将贡献增量，预计2027年实现盈利，2028年净利润同比增速达128%。
• EPS预测：2026-2028年摊薄后EPS分别为-0.4元、3.6元、8.1元，对应PE分别为19.9倍、8.7倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 通信行业：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦。
• 美团-W：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。

总结

本次晨会强调了光互联与交换网络作为通信行业核心方向的重要性，指出Marvell在这些领域的技术积累与商业化进展超预期，尤其在CPO领域与NVIDIA合作密切，有望带动整个产业链增长。同时，美团-W在2026Q1业绩表现亮眼，外卖竞争趋于理性，新业务持续发力，未来盈利潜力显著，值得长期关注。