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宏观交易主题“滞胀”切换为“衰退”，美债收益率或已见顶，继续做多中国成长股

核心内容

当前全球宏观交易主题已从“滞胀”切换为“衰退”，美国经济很可能已进入技术性衰退。这一转变对商品市场和美债收益率产生了显著影响，成为市场的重要推动力。同时，美债收益率与经济基本面的背离表明其可能已见顶，这为全球成长股，尤其是中国成长股带来了投资机会。

主要观点

1. 美国经济进入技术性衰退

• GDPNow指标：亚特兰大联储的GDPNow预测显示，美国二季度GDP预测已大幅下降至-2%以下，表明美国经济很可能在一二季度连续环比负增长，已进入技术性衰退。
• 预测准确性：GDPNow预测与实际值误差较低，尤其在GDP公布前一个月误差仅略高于1%，显示出其高度可靠性。
• 宏观主题切换：美国经济从“滞胀”转向“衰退”，成为商品下行和美债收益率下行的重要市场推力。

2. 美债收益率或已见顶

• 历史回撤极值：彭博美债指数回撤幅度达到历史性的-15%，远高于以往，进一步下行空间有限。
• 10年期美债收益率见顶早于加息结束：历史数据显示，10年期美债收益率通常在加息周期的40%至80%之间见顶，表明即使加息尚未结束，收益率也可能见顶回落。
• 铜金比与PMI背离：
  • 铜金比走弱：铜金比持续走低，预示经济周期回落，对应美债收益率下行。
  • PMI走弱：全球和美国制造业PMI连续数月回落，但美债收益率同比仍在上升，背离现象表明收益率应下行。

关键信息

美债收益率见顶的影响

• 全球成长股压力缓解：美债收益率见顶可能带动美债隐含波动率见顶，从而缓解以纳斯达克指数为代表的全球成长股压力。
• 中国成长股的双重机会：
  • Beta收益：可享受全球成长股反弹带来的市场整体上涨。
  • Alpha收益：受益于中国周期见底和互联网平台经济整顿阶段性收官，监管风险溢价回落带来估值修复机会。

操作策略建议

• 关注中国成长股：当前中国成长股在MSCI中国成长股指数中表现落后，但随着周期见底和监管风险释放，具备显著的投资潜力。
• 建议投资方向：重点关注基建、地产和互联网等板块，这些领域可能受益于政策支持和市场反弹。

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总结

全球宏观交易主题已从“滞胀”切换为“衰退”，美国经济进入技术性衰退。美债收益率与经济基本面出现背离，或已见顶，这为全球成长股带来压力缓解的契机，中国成长股则可同时享受Beta和Alpha收益。当前中国成长股表现落后，但周期见底和监管风险释放为其提供了投资机会。建议投资者继续关注中国成长股，尤其是基建、地产和互联网板块。

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• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。
• 行业评级（相对MSCI中国指数）：
  • “超配”：优于MSCI中国指数10%或以上。
  • “标配”：优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
  • “低配”：劣于MSCI中国指数超过10%。

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