保险行业1Q23季报综述：队伍量稳谋质增，资负共振迎双击-20230509-东方证券-20页_763kb

保险行业1Q23季报综述总结

核心内容

利润与净资产表现

• 利润大幅增长：1Q23新准则实施后，上市险企归母净利润合计上涨68%，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的同比增速分别为+78%、+49%、+27%、+115%、+230%。主要原因是资产端浮盈增加，以及负债端成本变动影响较小。
• 净资产较快增长：新旧准则切换导致净资产静态下滑，但一季度由于资本市场回暖，归母净资产环比增长15.5%，其中中国人寿、中国太保、新华保险分别增长35.7%、26.4%、24.1%。
• 偿付能力充足：尽管综合偿付能力充足率环比小幅下降，但核心偿付能力仍显著高于监管要求（50%），显示险企资本实力强劲，且资本结构进一步优化。

主要观点

人身险业务

• NBV实现正增长：1Q23新业务价值（NBV）同比分别增长7.7%（国寿）、8.8%（平安）、16.6%（太保），超出市场预期。
• 队伍规模企稳：中国人寿队伍规模已企稳，中国平安仍在探底，中国太保关注核心队伍发展，队伍产能显著提升。
• 渠道表现分化：个险和银保渠道均有较好表现，但银保渠道因压缩低价值业务，导致NBVMargin下降。太保通过优化业务品质推动NBVM提升。

财产险业务

• 保费增速稳健：财险总保费增长稳健，但与行业增速相比有所分化。人保财险车险业务增速高于行业平均水平（6.2%），CR3稳定在68.9%。
• 非车险增长动能分化：保证险、农险、意健险为主要增长点，人保、太保、平安的非车险业务同比增速分别为12.8%、27.4%、3.8%。
• COR小幅改善：人保、太保COR同比改善，但平安因保证险拖累，COR上升2pp至98.7%。

投资端表现

• TII上行：资本市场回暖推动总投资收益率上升，国寿、平安、太保、新华年化总投资收益率分别为4.2%、3.3%、5.6%、5.2%，同比均有所提升。
• NII小幅下降：长端利率微增，但非标资产供给减少，导致净投资收益率小幅下降。

关键信息

• 消费需求回暖：疫情管控放开后，居民储蓄与保障意识增强，保险产品作为可选消费品有望迎来增长。
• 政策影响：监管要求人身险定价利率降至3.0%，短期将推动“炒停售”现象，中期行业竞争力可能减弱，但长期利差损风险降低。
• 渠道改革进入下半场：个险从量稳转向质增，银保渠道优化结构，提升价值贡献。
• 低估值低仓位机遇：保险板块P/EV处于近五年24%-62%分位数区间，基本面好转应享受估值溢价，公募持仓边际减配，配置机会显现。

投资建议

• 中国太保：关注康养产业成效及“长航合伙人”打造的优质代理人队伍，未评级。
• 中国平安：坚定寿险改革，推荐买入，重点在综合金融与医疗健康协同深化。
• 中国财险：财险增长逻辑夯实，市占率提升与COR改善，推荐买入。
• 阳光保险：银保渠道表现亮眼，投资实力获市场认可，推荐买入。

风险提示

• 新单销售不及预期：影响代理人收入与队伍稳定性。
• 长端利率下行：可能引发利差损风险。
• 权益市场波动：影响投资收益，进而影响险企业绩。
• 股权投资减值风险：如地产投资风险暴露。
• 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革进程。

未来展望

• 多重因素催化行业复苏：包括消费需求回暖、政策调整、渠道改革深化、低估值配置机遇。
• 短期机遇：预计短期将因定价利率下调迎来“炒停售”热潮。
• 中长期趋势：行业竞争力可能减弱，但横向竞争力仍存，长期利差损风险降低，估值中枢上移。

总结

保险行业在2023年第一季度表现强劲，主要得益于新准则切换带来的利润弹性提升与资本市场的回暖。人身险业务在队伍稳定与产能提升的推动下实现NBV正增长，财产险业务在车险与非车险增长动能支撑下保持稳健。投资端受益于权益市场回暖与长端利率微升，但净投资收益率有所下降。未来，行业将在消费需求回暖、政策调整、渠道改革与估值修复等多重因素驱动下迎来新的增长机遇，建议关注具备改革成效与渠道优化能力的头部险企。