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疾控防护产品销售回落回归稳定发展 - 稳健医疗 (300888.SZ) 总结

核心内容

稳健医疗（300888.SZ）近期发布2021年年度报告及2022年一季度报告，整体业绩呈现波动趋势，但公司正逐步回归稳定发展轨道。2021年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降35.87%、67.48%、72.57%，而2022Q1营收同比增长2.37%，归母净利润同比下降25.69%。

主要观点

• 产品结构变化显著：公司产品结构在2021年发生明显变化，医用耗材板块收入占比从70%降至48.80%，而健康生活消费品板块占比从30%升至50.44%。
• 疾控防护产品销售回落：由于疫情常态化及市场供需波动，疾控防护产品销售收入同比下降66.09%，但高端伤口辅料产品表现突出，同比增长23.04%，毛利率提升8.97%。
• 健康生活消费品增长：卫生巾和有纺消费品因产品升级带动销量增长，其中卫生巾同比增长31.69%，有纺消费品同比增长99.55%。
• 成本压力显著：海运费和能源价格上涨推高生产成本，导致健康生活消费品板块毛利率下降，其中有纺消费品毛利率下降2.35%，棉柔巾毛利率下降4.33%。
• 渠道结构调整：公司线上线下融合加深，2021年新增线下门店81家，线上收入占比超30%，电商渠道收入达25.41亿元，同比增长8.69%。2022Q1商超渠道显著增长45.48%，得益于新增大量商超及网点。
• 未来增长点：公司正加速研发第三代生物活性敷料，同时通过收购隆泰医疗55%股权，进一步强化高端伤口敷料业务，预计未来市场份额和销售额将提升。

关键信息

财务表现

• 2021年财务数据：
  • 营业收入：80.37亿元，同比下降35.87%
  • 归母净利润：12.39亿元，同比下降67.48%
  • 扣非归母净利润：11.24亿元，同比下降72.57%
• 2022Q1财务数据：
  • 营业收入：23.22亿元，同比增长2.37%
  • 归母净利润：3.57亿元，同比下降25.69%
  • 剔除股权激励费用后归母净利润环比增长66.55%

营收结构

• 医用耗材板块：
  • 收入同比下降54.84%
  • 疾控防护产品收入下降66.09%，手术室感染控制产品下降37.19%，消毒清洁产品下降24.35%
  • 高端伤口辅料产品收入1.06亿元，同比增长23.04%，毛利率提升8.97%
• 健康生活消费品板块：
  • 收入同比增长15.27%
  • 卫生巾收入增长31.69%，有纺消费品增长99.55%
  • 棉柔巾收入增长1.99%，毛利率下降4.33%
  • 湿巾、口罩等产品收入承压，分别同比下降16.60%、25.46%，毛利率也有所下降

成本与价格

• 卫生巾：
  • 平均单价0.80元，同比增长8.47%
  • 单件成本0.29元，同比增长19.12%
• 棉柔巾：
  • 平均单价5.38元，同比下降0.50%
  • 单件成本2.77元，同比增长8.80%

渠道表现

• 线下门店：
  • 新增81家门店（63家直营、18家加盟）
  • 线下销售收入同比增长29.34%
• 线上渠道：
  • 收入占比超30%，电商渠道收入25.41亿元，同比增长8.69%
  • 国内电商平台累计粉丝数达925万
• 商超渠道：
  • 2022Q1同比增长45.48%
  • 新增380余家大型商超及4000多家网点

投资评级与预测

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测（2022-2024年）：
  • 营业收入：94.57亿元、110.73亿元、128.02亿元
  • 归母净利润：14.6亿元、16.38亿元、19.97亿元
  • PE估值：15.8X、14.07X、11.55X
  • PB估值：1.86X、1.64X、1.44X

风险提示

• 疫情波动风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

估值与财务指标

公司概况

• 股票信息：
  • 总市值/流通市值：231亿元/74亿元
  • 总股本：4.26亿股
  • 资产负债率：20.44%
  • 每股净资产：25.39元
  • 收盘价：54.07元
  • 一年内最低价/最高价：54.05元/148.8元

分析师信息

• 分析师：孔天祎
• 背景：上海财经大学学士，美国东北大学硕士，具有美国股票市场和国内债券市场研究经验
• 职位：申港证券轻工纺服行业分析师

总结

稳健医疗在2021年经历了因疫情和市场供需波动导致的业绩下滑，但2022Q1已有所回暖，显示出业务回归稳定发展的迹象。公司产品结构持续优化，健康生活消费品板块表现强劲，而医用耗材板块则面临挑战。未来，公司有望通过高端伤口敷料产品的研发和市场拓展实现增长，同时通过线上线下融合提升渠道效率。投资建议为“买入”，预计公司未来三年的盈利能力将逐步提升。