20170206-第一创业-宏观利率周报_美欧日主动补库存_中国被动补库存_14页_559kb

宏观经济总结

核心内容概述

本报告分析了2017年1月全球主要经济体（中美欧日）的宏观经济表现，重点聚焦制造业PMI、通胀水平、货币政策动向以及国际经济数据。同时，报告对2017年全球经济走势进行了展望，特别关注中国制造业拐点、美欧日主动补库存、日本货币政策转变等关键议题。

主要观点

1. 中国：制造业进入被动补库存阶段

• 1月中国制造业PMI为51.3%，较上月略有回落，但仍高于枯荣分水岭。
• 非制造业PMI为54.6%，持续扩张。
• 制造业分项指数显示：生产与内需回落，外需回升，库存反弹，价格回落。
• 中国制造业已由主动补库存阶段进入被动补库存阶段，主要由于地产与汽车需求走弱。
• 2016年1-12月工业企业产成品库存累计同比增长3.2%，连续6个月上升。
• 随着供给恢复与需求下滑，预计1季度PPI将见顶，中国制造业上行拐点或将来临。

2. 美国：制造业快速扩张，新增非农就业超预期

• 1月美国ISM制造业PMI为56%，连续5个月回升，远高于枯荣分水岭。
• 制造业产出与新订单指数上升，但新出口订单指数回落。
• 美国制造业处于主动补库存阶段，主要依赖闲置产能与增加工时，而非新增就业。
• 1月新增非农就业22.7万人，高于预期，失业率微升至4.8%，劳动力参与率上升。
• 美联储维持利率不变，声明偏鸽派，3月加息概率降至17.7%，最早6月加息。

3. 欧元区：通胀快速升温，制造业扩张加速

• 1月欧元区CPI同比增长1.8%，核心CPI增长0.9%，能源价格推动整体通胀上升。
• 制造业PMI为55.1%，服务业PMI为53.7%，综合PMI为54.4%，显示制造业扩张加速。
• 欧元区制造业扩张主要受益于油价上涨，带动出口与工业品价格上涨，但内需仍较弱。

4. 日本：制造业扩张加速，货币政策转向

• 1月日本制造业PMI为52.7%，连续5个月高于枯荣分水岭。
• 日本制造业扩张主要依赖外需改善与油价上涨，而非内需。
• 日本央行维持基准利率不变，但上调了GDP增长预期至1.4%与1.5%。
• 基础货币增速持续下降，货币乘数下降，显示货币政策由数量调控向价格调控转变。

关键信息汇总

中国货币政策

• 2017年2月中国央行上调短期资金利率（逆回购、SLF利率），但不涉及中长期贷款利率。
• 调整目的在于金融市场去杠杆与打击房地产投机，而非调节实体经济资金成本。
• 房地产与汽车需求走弱，经济面临下行压力，全年增速预计探底至6.5%。

美国货币政策

• 美联储2月维持利率不变，声明偏鸽派，3月加息概率下降。
• 美国经济基本面有所改善，但通胀仍低于目标，不急于缩表。

日本货币政策

• 日本央行维持基准利率不变，但上调了经济增长预期。
• 基础货币增速放缓，货币乘数下降，显示货币政策向价格调控转变。

全球经济展望

• 美欧日制造业继续扩张，中国制造业或将迎来拐点。
• 中国被动补库存，外需走强可能延缓制造业下行趋势。
• 全球通胀仍受能源价格上涨影响，美欧日均受益。
• 中国央行政策转向中性偏紧，强调对房地产市场的调控。

附录：本周重要财经日历

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