20220803-德邦证券-宏观专题_全年GDP能守住4_吗__13页_1mb

宏观专题总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，主要分析了2022年下半年中国经济的增长形势、关键分项表现及地区经济贡献。报告指出，尽管政治局会议淡化了全年经济增长的具体目标数字，但仍希望在当前基础上力争实现最好结果，即全年经济增速保持在4%以上，对应下半年经济增速需达到5.3%以上。

主要观点

1. 三季度经济压力仍存

• 三季度是巩固经济复苏的关键窗口：7月下旬三次重大会议均强调巩固经济回升向好趋势，三季度经济复苏态势是全年实现“最好结果”的关键。
• 经济复苏动能不足：7月PMI指数降至49%，是仅次于2020年2月、2022年4月的第三低，显示供需两端同步收缩。
• 三季度经济增速预计为5.0%左右：若全年经济增速要达到4%以上，四季度需达到5.6%左右。

2. 供给端：市场需求不足制约工业生产修复

• 制造业PMI生产指数下降：7月制造业PMI生产指数环比下降3个百分点，降至49.8%，显示工业生产修复受阻。
• 工业增加值增速预计为4.0%：7月工业增加值预计为4.0%，若8-9月分别修复至5%和6%，三季度工业生产增速约为5%。
• 货运复苏停滞：整车货运物流指数与去年同期相比仍有约20%的缺口，成为工业生产修复的制约因素。
• 服务业复苏路径与2020年一致：预计三季度服务业增速修复至3-4%，与2020年复苏路径相似。

3. 需求侧：基建发力，消费和房地产仍具不确定性

• 基建是稳增长主力：中央成立推进有效投资重要项目协调机制，旨在推动专项债和政策性金融工具尽快落地，形成更多实物工作量。
• 消费复苏持续性存疑：疫情后居民消费能力与意愿处于低位，消费反弹可能难以持续。社零加权的百城拥堵指数7月环比下降2.7%，显示消费复苏可能低于预期。
• 房地产复苏面临挑战：“断供”事件对房地产销售和投资形成拖累，期房销售去化困难，投资端资金来源受阻，上半年房地产开发到位资金下降25.3%，房地产投资下降5.4%。

4. 地区经济：东部省份需“挑大梁”

• 东部经济大省是关键支撑：2021年东部四省一市占全国GDP的35.5%，加上北京、山东后占到46.3%。但上半年东部省份增速普遍低于全国平均水平，是经济拖累因素。
• 只有东部省份发力，全国经济才能实现目标：若东部五省两市下半年经济增速显著高于上半年，全国经济才能做到“力争实现最好结果”。

关键信息

• 全年经济增长目标：上半年增长2.5%，若要完成全年增长4%以上，四季度需达到5.6%左右。
• 消费意愿指数创有数据以来最低：显示居民消费意愿处于历史低位。
• 居民部门去杠杆：新增存款增量比贷款多7000-9000亿，显示居民“多存少贷”。
• 疫情对消费复苏构成不确定性：7月新增感染病例大幅上升，对人员流动和消费造成影响。
• 房地产销售与投资受阻：期房销售占比达86%，销售下滑对整体房地产销售影响显著；资金来源受限，影响房地产投资。

风险提示

1. 工业生产复苏不及预期；
2. 消费、房地产增速不及预期；
3. 疫情形势发生变化。

图表目录

• 图1：主要经济指标当月增速（%）
• 图2：制造业PMI与工业增加值
• 图3：货运注意“失去的20%”
• 图4：服务业生产指数
• 图5：服务业生产指数复苏路径
• 图6：城镇居民人均可支配收入和支出
• 图7：结构性失业问题仍然严峻
• 图8：消费意愿指数为有数据以来最低
• 图9：“多存少贷”，居民部门去杠杆
• 图10：7月新增感染病例数量较6月大幅增加
• 图11：社零加权的百城拥堵指数
• 图12：期房销售占比
• 图13：房地产开发到位资金同比增速
• 图14：2021年各省经济占比
• 图15：上半年全国及各省经济增速

数据支持

• 表1：生产法下三四季度GDP预测，展示了各行业增速变化及GDP总量预测。
• 经济数据来源包括国家统计局、Wind、G7等，分析基于公开信息及市场表现。

结论

三季度经济增速预计为5.0%，是全年实现4%以上增长的关键。供给端工业生产修复受阻，需求端消费和房地产复苏存在不确定性，而基建将成为稳定增长的重要支撑。东部沿海省份需在下半年持续发力，以带动全国经济增长。整体来看，实现全年经济增长目标仍面临挑战，需关注工业生产、消费及房地产复苏情况，以及疫情变化带来的不确定性。