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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-19）

核心内容概览

本次晨会聚焦于宏观经济、金融产品、行业分析及个股点评，围绕2026年一季度经济数据、美联储政策预期、A股市场走势、债券市场动态以及重点行业发展趋势展开分析。

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宏观策略

1. 一季度经济表现

• 1-2月经济数据呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。
• 一季度GDP增速预计在 $5%$ 左右，为全年 $4.5% - 5.0%$ 增长目标提供提前量。
• 主要指标对比：
  • 需求端：出口同比 $21.8%$（12月为 $6.6%$），社零同比 $2.8%$（12月为 $0.9%$），固投同比 $1.8%$（12月为 $-16%$）。
  • 供给端：工业增加值同比 $6.3%$（12月为 $5.2%$），服务业生产指数同比 $5.2%$（12月为 $5%$）。

2. 后续关注重点

• 社零韧性：服务消费强劲，商品消费仍是短板。
• 二手房改善的持续性：关注市场是否在“小阳春”后降温。
• 输入型涨价影响：油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，需警惕“工资-物价”螺旋形成。

3. 美联储FOMC会议前瞻

• 美国经济数据偏弱，但美伊冲突仍是市场主线。
• 市场对全年美联储降息预期不足1次，若油价维持高位，年内降息可能清零。
• 美联储加息门槛高，或更多通过预期管理压降通胀预期。
• 风险提示：房地产走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。

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固收金工

1. 债券市场走势

• 本周利率曲线陡峭化趋势进一步确立。
• 短端利率因同业活期存款利率下调预期而修复，长端利率因通胀预期和供需错配震荡上行。
• 收益率变化：
  • 1-3年期利率下行4-1bps；
  • 10年期利率上行3.9bps；
  • 30年期利率上行8.31bps。

2. 政策对融资的影响

• 2026年1-2月新增社融 $9.6$ 万亿元，同比多增 $3,162$ 亿元。
• 贷款投放节奏更趋平滑，3月份或出现季节性冲量。
• 货币供应：
  • M1同比 $5.9%$，较1月末回升 $1$ 个百分点；
  • M2同比 $9.0%$，与1月末持平；
  • M2-M1剪刀差收窄至 $3.1%$。

3. 绿色债券与二级资本债

• 本周绿色债券发行规模约 $286.05$ 亿元，较上周增加 $73.28$ 亿元。
• 绿色债券周成交额 $598$ 亿元，较上周减少 $60$ 亿元。
• 二级资本债周成交量 $2,183$ 亿元，较上周增加 $69$ 亿元。
• 风险提示：Choice/Wind数据延迟、政策不及预期、地缘政治风险等。

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行业分析

1. 计算机行业

• 十五五规划：首次提出“数智化”，并提前至第四篇，体现政策重视。
• 数智化重点方向：
  • 算力：推荐金开新能、豫能控股、协鑫能科、涪陵电力、国能日新等；
  • 数据：关注海天瑞声、深桑达A、上海钢联等；
  • 算法：推荐智谱、Minimax、科大讯飞、岩山科技等；
  • 应用：关注中控技术、海康威视、恒生电子、每日互动等。
• 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期。

2. 燃气Ⅱ行业

• 中石油2026-2027年度管道天然气购销合同价格保持稳定。
• 投资建议：
  • 推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；
  • 建议关注【新天然气】【蓝焰控股】；
  • 重点推荐【新奥股份】【九丰能源】【佛燃能源】；
  • 建议关注【深圳燃气】【港华智慧能源】。
• 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

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推荐个股

1. 万辰集团（300972）

• 2025年营收 $514.6$ 亿元，同比 $+59.2%$；
• 归母净利润 $13.45$ 亿元，同比 $+358.1%$；
• 零食量贩业务营收 $508.6$ 亿元，同增 $60%$，年末门店达 $18,314$ 家。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润分别为 $22.4$ / $27.5$ / $33.2$ 亿元；
  • 对应PE分别为 $16$ / $13$ / $11$ X。
• 投资评级：继续重点推荐，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全、原材料价格波动、行业竞争加剧。

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市场与资产配置建议

1. A股市场走势

• 3月宏观择时模型评分为 $-2$ 分，历史数据显示全A指数上涨概率为 $30.77%$，平均涨跌幅为 $-1.58%$。
• 市场可能呈现全月小幅调整走势，但相对亚太地区表现稳定。
• ETF资金流向：
  • 电网设备ETF、储能电池ETF等规模增长；
  • 石油ETF等规模减少，但与油价变化不完全正相关。
• 建议：进行均衡型ETF配置，关注成长股。

2. 大类资产配置

• 黄金：下跌空间有限，若降息预期清零，黄金风险将出清。
• 美债：建议关注长端，若冲突缓和，可能迎来配置机会。
• 美股：震荡偏弱，但模型显示接近底部信号。
• 债券市场：博弈“通胀”与“滞胀”，关注收益率曲线走平机会。

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风险提示汇总

1. 宏观经济风险：房地产市场走弱、出口下行、政策不及预期。
2. 金融市场风险：美联储政策变动超预期、大类资产价格波动。
3. 行业风险：政策推进不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期。
4. 数据与信息风险：Choice/Wind信息更新延迟、数据披露不全。
5. 地缘政治风险：伊朗局势发展超预期、美伊冲突持续影响市场情绪。

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总结

本次晨会内容全面覆盖宏观经济、金融产品、重点行业及个股表现，强调了2026年一季度经济开门红的积极信号，同时指出后续需关注社零韧性、房地产改善及输入型涨价对经济的影响。在海外市场，美伊冲突导致油价中枢抬升，美联储降息预期减弱，加息门槛更高。A股市场短期震荡，但中期仍具配置价值，建议均衡配置ETF。债券市场呈现陡峭化趋势，关注收益率曲线走平机会。计算机行业受益于“数智化”政策，燃气行业受益于能源自主可控，万辰集团因业绩超预期继续获得重点推荐。整体上，市场仍处于调整期，需关注政策与地缘风险，保持耐心。