英文_Jefferies_特雷亚特（TET）_前景更严峻但仍维持买入评级_24页_1mb

报告摘要

核心观点：Jefferies维持Treatt买入评级，下调价格目标至350便士（较此前650便士），将EBITDA估计下调25%，并将价格目标降至350便士，但仍认为估值处于折让期。尽管面临柑橘价格压力、毛利率承压等风险，但公司处于高档饮料增长赛道，美国“MAHA”法案推动下的营养健康趋势为其提供了结构性增长机会。

核心风险点
- ▪️ 柑橘价格：56%收入依赖于柑橘类原材料，价格起伏直接影响利润率与销量。
- ▫️📉 第一季度橙油价格仍处于高位（超历史均值），客户延后合同签订，导致订单缺口（2.5亿英镑销售预期尚未固定）。
- ▫️⚠️ 宏观汇率：公司因超70%业务来自美国，英镑兑美元贬值将影响其财报表现。
估值与调整：
- ▪️ 支持评级：
  - EV/EBITDA倍数较行业溢价下折让60%（远较22%历史均值折让更为显著）。
  - 股份回购（500万英镑，占企业资本结构约2.5%）显示管理层对基本面信心。
- ▫️ ↘ 价格目标从274.5便士下调至350便士，对应EV/EBITDA倍数从9.2降至9.3倍。
成长方向：
- 🚀 身处高端饮料市场，2024财年80%收入占比饮料业务，并预计其年复合增长率（CAGR）高于整体风味行业。
- 💪 产品结构调整：聚焦高端化与功能性产品（如低糖、功能性饮食），争取提价与客单价提升。
催化剂：
- ▫️ ✓ 2025年Q3财报审阅（10月）
- ▫️ ✓ 柑橘价格回落、新任CFO上任推动执行力。

财务指引：
- 2024E收入：£146百万（估计值）
- 盈利能力（EBITDA）：降幅显著，从去年15.0%缩至11.5%。
- 销售结构：高端饮料龙头，第二季度美国销售疲软尤为明显。
估值关键点：
- PBTE（盈利基本指引）2024年指引中偏向H2：年收入可达77%，公司将此目为复增长率。
- 股份回购政策持续，加强盈利潜力预期。