深度报告-20210223-兴业证券-瑞芯微-603893.SH-智能芯片常青树_构筑平台走向世界一流_22页_2mb

瑞芯微证券研究报告总结

核心内容

瑞芯微（603893）是一家中国领先的民营芯片设计公司，成立于2001年，专注于多媒体SOC芯片及电源管理芯片的设计与开发。公司凭借强大的本土化优势和持续的高端化研发，成功从“一代拳王”转型为具有强大平台化能力的芯片设计企业，具备向世界一流芯片设计公司迈进的潜力。

主要观点

1. 产品理解力与平台优势

   • 瑞芯微在智能芯片平台建设方面表现出色，产品结构不断优化，收入和利润保持稳健增长。
   • 公司成功打造了多个具有市场竞争力的产品平台，如RK3288、RK3399、RK3588等，这些产品在性能、功耗和成本上具备较强的竞争力。
   • 公司在AI芯片领域布局较早，且持续投入研发，推出了支持NPU的芯片，如RK3399Pro和RK3588，能够满足多种AI应用场景。

2. 产品结构优化与市场拓展

   • 2020年前三季度，公司营收达12.25亿元，同比增长30%，归母净利润达1.89亿元，同比增长49%。
   • 随着高性能产品如RK3588的推出，公司有望在高端市场取得突破，同时在安防AI领域填补海思中高端市场的空白。
   • 瑞芯微的产品覆盖了消费电子、智能物联、汽车电子、智能穿戴等多个领域，具有较强的市场拓展能力。

3. 技术实力与研发能力

   • 公司拥有强大的研发团队，截至2019年底，研发人员占比达76.07%，研发投入持续增长，有助于公司保持技术领先。
   • 瑞芯微已自主研发多个IP核，包括视频解码器、视频编码器、音频处理模块、ISP等，具备较强的自主创新能力。
   • 公司在ARM架构上的技术积累深厚，能够紧跟前沿，如A76核心和NPU芯片的推出，显示出其在高端芯片领域的竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 公司预计2020-2022年归母净利润分别为3.03亿、4.6亿和6.21亿，对应PE分别为82.8倍、54.5倍和40.4倍。
   • 基于良好的市场表现和产品竞争力，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：60.30元
  • 总股本：415.88百万股
  • 流通股本：188.00百万股
  • 总市值：25077.44百万元
  • 流通市值：11336.40百万元
  • 净资产：2097.45百万元
  • 总资产：2396.51百万元
  • 每股净资产：5.04元

• 产品布局

  • 智能应用处理器芯片：包括RK3288、RK3399、RK3588等，具备高性能、高毛利率的特性。
  • 电源管理芯片：包括RK825、RK835、RK837等，覆盖快充市场，具备较强的市场竞争力。
  • 穿戴与快充类产品：如RK2108、RK2206，适合智能音箱、可穿戴设备等新兴市场。

• 财务表现

  • 2019年净利润205百万元，同比增长6.5%。
  • 2020年前三季度净利润1.89百万元，同比增长49%。
  • 2021年预计净利润460百万元，同比增长51.9%。
  • 2022年预计净利润621百万元，同比增长35.0%。
  • 毛利率持续提升，2020年前三季度达39%，预计2021年达41%。
  • ROE持续上升，2020年前三季度为15%，预计2022年达18.5%。

• 风险提示

  • 华为制裁放松可能导致市场竞争加剧。
  • 新产品推广受阻可能影响公司收入和利润。
  • 晶圆代工厂产能紧缺可能推高原材料成本，影响盈利能力。

产品与技术亮点

• RK3588

  • 采用8nm制程，支持6路4800万像素输入，8K30帧编码和60帧解码。
  • 内置NPU2.0，支持高达6.0T浮点运算，性能优于国内其他AI芯片。
  • 支持多种操作系统，如安卓11、Linux和国产OS，适合二次开发。

• RK3399Pro

  • 内置NPU，支持3.0T浮点运算，性能接近麒麟970。
  • 支持多种接口，如双TypeC、双ISP、MIPI等，具备强大的拓展性。

• RV1126/RV1109

  • 针对安防AI市场，填补了海思中低端芯片的空白。
  • 支持H.265编解码、HDR、AI功能，具备良好的市场适应性。

市场前景

• 快充市场

  • 2017-2022年复合增长率达10%，预计2022年市场规模将达27亿美元。
  • 公司产品覆盖不同中高端市场，具备较强的市场竞争力。

• 智能音箱与可穿戴设备

  • 全球智能音箱出货量预计2022年突破5亿台。
  • 可穿戴设备市场持续增长，预计2021年出货量将超过2亿部。

• AIOT市场

  • 公司产品布局覆盖多个AIOT领域，如智能语音、视觉处理、流媒体等。
  • 开源生态和丰富的产品线为开发者提供了良好的支持，有助于拓展市场。

股权结构与研发投入

• 股权结构

  • 实际控制人为励民和黄旭，合计持有公司54.4%的股份。
  • 国家集成电路产业投资基金持有6.29%的股份。

• 研发投入

  • 研发支出占营收比例持续提高，确保了公司的创新能力和产品领先性。
  • 研发团队专业且强大，公司拥有多个自主研发的IP核。

结论

瑞芯微凭借强大的产品理解力、持续的平台化转型和丰富的技术积累，已成为中国高端AIOT领域的代表企业之一。公司产品线丰富，具备较强的市场拓展能力和技术竞争力，未来在智能芯片和电源管理芯片市场具有良好的增长潜力。首次覆盖给予“审慎增持”评级，但需关注市场竞争加剧、新产品推广受阻及晶圆代工厂产能紧缺等风险。