使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金联合白皮书-CCDC+ISDA-2020.9-56页_2mb

使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金白皮书总结

核心内容

本白皮书由中央国债登记结算有限责任公司（CCDC）与国际掉期与衍生工具协会（ISDA）联合编写，旨在探讨人民币债券作为国际场外衍生品交易初始保证金的可行性。该白皮书从法律、监管、市场结构和技术等多个维度对人民币债券充抵衍生品交易保证金进行分析，旨在为境内外投资者提供思路和借鉴，推动人民币债券在国际衍生品市场的使用。

主要观点

• 国际场外衍生品市场概况：场外衍生品市场自20世纪80年代发展至今，已成为全球金融体系的重要组成部分。2019年底，全球场外衍生品未偿名义合约金额为558.5万亿美元，其中利率衍生品占比最高，达80.4%。
• 非集中清算衍生品新规：2016年起，国际场外衍生品市场开始实施非集中清算衍生品交易保证金（UMR）规则，旨在降低系统性风险。该规则分为多个阶段，截至2022年，许多机构将被纳入监管范围。
• 人民币债券作为担保品的潜力：随着中国金融市场开放和人民币国际化进程，人民币债券逐渐成为国际投资者关注的资产。目前，中国债券市场已吸引大量境外投资者参与，境外机构持有人民币债券资产规模持续增长。
• 担保品使用面临的挑战：人民币债券在国际场外衍生品市场作为担保品的使用仍面临若干挑战，包括终止净额结算的法律效力、违约快速处置机制、资金出境政策、跨境托管体系以及市场开放程度等。
• 展望与建议：推动人民币债券作为国际担保品需要多方面的努力，包括监管层面的完善、法律层面的确认、市场建设的深化以及金融基础设施的建设。短期和中长期措施需结合实际情况，逐步推进。

关键信息

1. 国际场外衍生品市场概况

• 全球场外衍生品未偿名义合约金额持续增长，2019年底达558.5万亿美元。
• 利率衍生品占主导地位，达80.4%。
• 净额结算机制有助于降低风险敞口，2019年底净额结算后的风险敞口为2.4万亿美元。
• 担保品作为风险缓释工具，已被广泛采用。

2. 非集中清算衍生品新规及其影响

• UMR规则自2016年开始逐步实施，2020年起进入第五、第六阶段。
• 第五阶段门槛从7500亿欧元降至80亿欧元，许多小型机构被纳入监管范围。
• 初始保证金需具备破产隔离属性，通常使用政府证券作为担保品。

3. 人民币国际化进程

• 人民币已成为世界第五大结算货币，2016年被纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子。
• 境外央行或货币当局已将人民币纳入外汇储备，截至2019年底，已有70多个境外央行纳入人民币储备。
• 境外机构持有人民币债券规模由2013年的2.88万亿元增长至2019年的6.41万亿元，其中人民币债券占比由13.85%上升至35.29%。

4. 中国债券市场发展

• 截至2019年底，中国债券市场规模达14.7万亿美元，同比增长14.09%。
• 境外投资者持有人民币债券规模持续增长，2019年末达2.2万亿元，同比增长26.46%。
• 境外投资者开户数量超过1600户，交易活跃度持续提升。

5. 担保品使用面临的挑战

• 终止净额结算的法律效力：中国尚未完全确认终止净额结算的法律效力，可能影响境外投资者对人民币债券作为担保品的接受度。
• 违约快速处置机制：目前违约处置机制尚未完全适用于涉外情形，且存在破产程序下担保品处置的不确定性。
• 资金出境政策：人民币债券违约处置后的资金出境政策尚未明确，影响境外质权人优先受偿权的实现。
• 跨境托管体系：目前中国尚未与国际托管机构建立完善的互联体系，影响人民币债券的跨境调拨和使用。
• 市场开放程度：中国债券市场仍需进一步开放，以满足国际投资者对衍生品交易担保品的多样化需求。

6. 展望与建议

• 短期准备与安排：

  • 健全违约快速处置机制，确保其在跨境交易中的适用性。
  • 加强外汇管理部门与金融基础设施的协调，明确资金划拨路径。
  • 推动“三方代理”模式，提升担保品的使用效率。

• 中长期规划与建议：

  • 法律层面：明确终止净额结算的法律效力，引入保护净额计算的立法。
  • 市场建设层面：持续开放中国债券市场，丰富可投资产品，提高市场透明度与流动性。
  • 金融基础设施层面：推动跨境互联，提升担保品管理系统的智能化和自动化水平，确保跨境担保品的高效管理。

附录要点

• 附录1：探讨人民币债券作为初始保证金的运营和托管问题，包括担保品资格、结算流程、对账机制等。
• 附录2：列出中国债券市场对外开放的关键进展，如货币互换协议、纳入国际指数等。

总结

人民币债券在国际场外衍生品市场中的使用仍处于探索阶段，其作为合格担保品的潜力已得到认可，但实际应用仍面临法律、监管、技术及市场开放等多重挑战。通过完善法律框架、优化市场结构、加强金融基础设施互联互通，人民币债券有望成为国际衍生品市场的重要担保品，推动人民币国际化进程。