使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金联合白皮书-CCDC+ISDA_56页_2mb

使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金白皮书总结

核心内容

本白皮书由中央结算公司（CCDC）与国际掉期与衍生工具协会（ISDA）联合发布，旨在探讨人民币债券作为国际场外衍生品交易初始保证金的可行性。白皮书从法律、监管、市场等多个层面分析了人民币债券在国际衍生品市场中的应用前景，同时指出了当前面临的主要挑战。

主要观点

• 市场背景：随着中国债券市场的快速发展和对外开放，人民币债券逐步进入国际投资者的视野，成为潜在的高质量担保品。
• 监管改革背景：自2016年起，全球非集中清算衍生品交易的初始保证金（IM）要求逐步实施，亚太地区金融机构将在2021年9月至2022年9月被纳入合规范围。
• 使用人民币债券的潜力：人民币债券具备较高的流动性、信用等级和市场认可度，是满足IM要求的潜在选择。
• 挑战与限制：包括终止净额结算的法律效力、违约快速处置机制、人民币债券处置后资金出境政策、跨境托管体系及技术问题，以及中国债券市场开放程度。

关键信息

一、国际场外衍生品市场概况

• 全球场外衍生品未偿名义合约金额在2019年底为558.5万亿美元，利率衍生品占比达80.4%。
• 净额结算机制有助于降低风险敞口，截至2019年底，净额结算后的风险敞口为2.4万亿美元。
• 担保品是常见的风险缓释工具，监管机构要求交易方提供担保品。

二、人民币债券充抵衍生品交易保证金的可行性

（一）中国宏观经济环境

• 2019年中国GDP增长6.1%，外汇储备达3.06万亿美元。
• 人民币国际化进程加快，2016年纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子。

（二）人民币国际化进程

• 人民币已成为世界第五大结算货币，境外央行或货币当局持有人民币资产规模持续增长。
• 境外投资者对人民币债券接受度提升，截至2019年底，境外持有人民币债券资产规模达6.41万亿元。

（三）中国债券市场

• 截至2019年底，中国债券市场规模约14.7万亿美元，流动性高，关键期限债券换手率达30%。
• 境外投资者持有人民币债券资产比例为3%，低于其他新兴市场。

（四）金融基础设施建设

• 中国已建立债券充抵期货保证金制度，并逐步扩展至商品期货。
• 中央结算公司已推出担保品违约处置机制，支持拍卖、变卖和协议折价。

三、人民币债券在国际衍生品市场使用的挑战

（一）终止净额结算法律效力需进一步确认

• 中国未明确认可“单一协议”概念和破产情况下的终止净额结算规则，导致部分境外投资者不认可人民币债券作为担保品。

（二）违约快速处置机制尚待完善

• 中国《破产法》规定在重整期间担保权暂停行使，影响质权人优先受偿权的实现。
• 需要与国际标准接轨，明确担保品处置流程及法律适用性。

（三）人民币债券处置后资金出境政策尚不明确

• 目前缺乏明确的外汇管理政策，导致人民币债券处置后资金跨境汇划存在不确定性。

（四）跨境托管体系及技术问题

• 境外投资者需通过特定渠道（如QFII、CIBM Direct）才能使用人民币债券作为担保品。
• 境内外托管体系尚未完全互联，影响担保品的跨境使用效率。

（五）中国债券市场开放程度有待提高

• 境外投资者对人民币债券的可投资产品范围有限，交易场所不够丰富。
• 需要进一步开放，提升市场活跃度和国际化程度。

四、展望与建议

（一）短期内的准备及安排

• 监管层面：建议完善违约快速处置机制，明确资金划拨政策。
• 基础设施层面：推动跨境互联，提高担保品使用效率，支持多种交易场景。

（二）中长期的规划及建议

• 法律层面：明确终止净额结算法律效力，完善相关立法。
• 市场建设层面：推动债券市场开放，丰富可投资产品和交易场所，提高国际化服务水平。

附录要点

• 附录1：讨论了人民币债券作为初始保证金的运营和托管问题，包括合格担保品条款、市场数据复杂性、资产库存管理等。
• 附录2：列举了中国债券市场对外开放的关键进展，包括政策放宽、交易结算便利化、产品多样化等。

总结

本白皮书全面分析了人民币债券作为国际场外衍生品交易初始保证金的可行性，指出其具备良好的市场基础和监管支持，但同时面临法律、技术、政策等多方面的挑战。未来，通过完善法律体系、加强金融基础设施建设、推动市场开放，人民币债券有望成为国际衍生品市场的重要担保品。