20250502-招银国际-中国人寿-02628.HK-Profit_beat__net_asset_turned_to_positive_growth_for_improved_asset-liability_matching_5页_935kb

中国平安（2628 HK）2025年第一季度财报显示，净利润同比增长39.5%至288亿元，高于预期。主要得益于保险服务收入增长124%至259亿元，以及保险服务费用同比下降33%至165.998亿元。保险服务费用削减主要因医疗健康险理赔经验改善、VFA合同费用减少，且因VFA负债准备金按市场利率折算，受益于2025年第一季度收益率上升（中国10年期国债收益率上浮14.4bps）。净资产由4Q24环比下降10%转为同比上涨4.5%，因资产负债匹配优化，A/L有效久期缺口收窄至1.5年（较FY24的>2年）。NBV同比增长4.8%，低于行业平均（同行如Ping An、CPIC等增幅达35%-68%），主要因1Q25承保主要依赖续保（+9.7%）和短期保费（+19.2%），而FYP同比下降4.5%，可能反映产品结构转型影响。预计FY25E NBV将升至个位数，受益于盈利能力提升。估值方面，当前股价0.4x FY25E P/EV，0.65x P/B，平均3年ROE为15%。分析师维持“买入”评级，目标价HK$20.0（未变），基于P/B-ROE模型，反映0.4x FY25E P/EV。关键风险包括长期低利率、利率波动、新业务销售不及预期、产品结构转型导致利润率下降等。财务摘要显示保险收入稳定，净投资亏损因FVTPL债券价值下降，而其他收入小幅增长。负债端资产规模扩大，股东权益增长显著。每股数据方面，DPS及EPS同比提升，VNB涨幅与派息率同步增长。CMBIGM认为其资产负债匹配能力优于行业（A/L有效久期缺口最小），并维持近期的“买入”评级。